>> 招商證券-滬電股份(002463)Q2延續(xù)高增趨勢，加速產(chǎn)能擴(kuò)張&客戶導(dǎo)入打開向上空間-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
大小： |
745KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公告25年中報，25H1營收84.94億元同比+56.59%，歸母凈利16.83億元同比+47.50%，扣非歸母凈利16.44億元同比+47.90%。結(jié)合公司中報內(nèi)容，我們點評如下：營收利潤雙增長，經(jīng)營現(xiàn)金流顯著提升。AI算力需求驅(qū)動PCB業(yè)績高增，盈利能力顯著提升。通訊板業(yè)務(wù)快速增長，汽車板新興產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。子公司業(yè)績分化，資源整合初見成效。持續(xù)完善激勵體系，綁定核心團(tuán)隊助戰(zhàn)略深耕。AI算力與汽車板驅(qū)動業(yè)績增長，技術(shù)升級奠定長遠(yuǎn)基礎(chǔ)。
營收利潤雙高增，經(jīng)營現(xiàn)金流顯著提升。25H1公司營收同比高增56.6%，歸母凈利同比+47.5%，扣非歸母凈利同比+47.9%，規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動業(yè)績彈性釋放；盡管毛利率35.1%同比-1.3pct，受股權(quán)激勵費用同比大幅增加、泰國廠虧損等因素影響，凈利率19.8%同比-1.0pct，扣非凈利率同比-1.1pcts至19.4%，但經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅增長75.6%至21.0億元，盈利質(zhì)量穩(wěn)健。
AI算力需求驅(qū)動PCB業(yè)績高增，盈利能力顯著提升。25Q2業(yè)績接近此前指引區(qū)間上限，持續(xù)受益于AI算力對高端PCB產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性需求，盈利能力大幅提升。單看Q2季度，收入44.6億同比+56.9%環(huán)比+10.4%，歸母凈利9.2億同比+48.1%環(huán)比+20.7%，扣非歸母凈利9.0億同比+46.1%環(huán)比+20.6%，毛利率37.3%同比-1.5pcts環(huán)比+4.6pcts，凈利率20.6%同比-1.2pcts環(huán)比+1.8pcts；費用率方面，銷管研財費率2.74%/2.33%/6.03%/-1.15%，同比-0.08/-0.04/-0.37/+1.07pct，整體費用率增加0.58pct至9.95%。收入同比高速增長源于公司AI服務(wù)器及HPC相關(guān)高端PCB產(chǎn)品的下游客戶需求旺盛，公司整體稼動率以及產(chǎn)品ASP持續(xù)提升。毛利率及凈利率環(huán)比大增，盈利能力進(jìn)一步提升，得益于用于高階交換機(jī)、AI算力服務(wù)器等高價值量產(chǎn)品出貨量占比繼續(xù)增加。
通訊板業(yè)務(wù)快速增長，汽車板新興產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。1）企業(yè)通訊板收入65.32億同比+70.63%，占比79.86%，毛利率38.66%同比-2.72pcts，其中AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品占企業(yè)通訊板收入比重23.13%，高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及配套路由產(chǎn)品同比+161.46%占比53.00%，新產(chǎn)品方面已與客戶合作開發(fā)224Gbps速率平臺產(chǎn)品，1.6T交換機(jī)進(jìn)入客戶打樣認(rèn)證階段，泰國基地因投產(chǎn)初期虧損0.96億元影響整體毛利率；2）汽車板14.22億同比+24.18%，占比17.42%，毛利率25.19%同比+0.20pct，新興產(chǎn)品（毫米波雷達(dá)、HDI自動駕駛輔助、P2Pack等）收入同比+81.86%占比升至49.34%，勝偉策P2Pack收入暴漲400.69%帶動減虧但尚未完全扭虧；3）工業(yè)設(shè)備及其他板1.98億同比-6.79%，占比2.43%，毛利率44.75%同比-1.24pcts，延續(xù)主動收縮策略優(yōu)化資源分配。
子公司業(yè)績分化，資源整合初見成效。重要子公司：1）滬利微電：H1收入11.31億元，凈利潤0.95億元，受傳統(tǒng)汽車板產(chǎn)品向黃石滬士轉(zhuǎn)移及設(shè)備升級影響；2）黃石滬士：H1收入22.44億元同比+81.23%，凈利潤4.63億元同比+139.52%，通過整合資源、加大研發(fā)投入和擴(kuò)充關(guān)鍵制程，完成青淞廠26層以內(nèi)PCB及傳統(tǒng)汽車板產(chǎn)品承接轉(zhuǎn)移；3）勝偉策：H1收入2.87億元，虧損0.12億元，同比大幅減虧，主因P2Pack產(chǎn)品收入同比+400.69%及經(jīng)營改善措施顯效；4）滬士泰國：H1虧損0.96億元，系Q2小規(guī)模量產(chǎn)階段費用前置所致，已獲2家客戶認(rèn)證并有4家導(dǎo)入中，預(yù)計25年末接近經(jīng)濟(jì)規(guī)模。
AI算力與汽車板驅(qū)動業(yè)績增長，技術(shù)升級奠定長遠(yuǎn)基礎(chǔ)。展望2025H2及中長期，AI算力與汽車板業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增長的核心動能。短期來看，25H1公司AI服務(wù)器及HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品占企業(yè)通訊市場板營收比重達(dá)23.1%，同時存貨規(guī)模達(dá)30.99億元，同比增長24.89%，在下游AI算力需求強(qiáng)勁背景下，預(yù)計下半年高端交換機(jī)及AI服務(wù)器所需的高速高多層板、HDI等高附加值產(chǎn)品占比將持續(xù)提升，推動業(yè)績快速增長。中長期維度，全球算力基礎(chǔ)設(shè)施加速升級，公司在800G交換機(jī)、AI服務(wù)器及PCIe6.0/7.0服務(wù)器用高端PCB領(lǐng)域深度綁定核心客戶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將驅(qū)動ASP提升；汽車板業(yè)務(wù)中，毫米波雷達(dá)、HDI自動駕駛域控及P2Pack技術(shù)產(chǎn)品營收同比激增81.86%，勝偉策通過P2Pack產(chǎn)品商業(yè)化實現(xiàn)同比減虧，并有望在2025年扭虧，技術(shù)卡位優(yōu)勢逐步兌現(xiàn)。產(chǎn)能方面，總投資43億元的AI芯片配套高端PCB擴(kuò)產(chǎn)項目已于2025年6月啟動建設(shè)，預(yù)計26H2投產(chǎn)，疊加國內(nèi)產(chǎn)線技改加速高端產(chǎn)能釋放，為公司承接算力與汽車電子增量需求奠定基礎(chǔ)。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司長線增長邏輯清晰，順下游AI算力高速發(fā)展趨勢加速推進(jìn)國內(nèi)及海外高端產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程，高端產(chǎn)品占比不斷提升，有望打開業(yè)績向上成長空間。我們最新預(yù)測25-27年營收為176.1/237.8/309.1億，歸母凈利潤為38.6/55.1/73.9億，對應(yīng)EPS為2.00/2.86/3.84元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為27.8/19.4/14.5倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：客戶需求低于預(yù)期、同行競爭加劇、地緣政治風(fēng)險加劇、新增產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。
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