>> 國盛證券-通信行業(yè)周報：光模塊，從漲業(yè)績到提升估值-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 874KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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當(dāng)前光模塊等算力板塊行情持續(xù)火熱，而在財(cái)報季算力業(yè)績兌現(xiàn)的背景下，市場普遍存在疑問：光模塊行情進(jìn)展到了哪里？持續(xù)性如何？我們認(rèn)為，目前光模塊的行情僅僅是個開始，其行業(yè)正經(jīng)歷從業(yè)績高速增長向提升估值的關(guān)鍵階段，頭部企業(yè)正值從“盈利兌現(xiàn)”到“價值重估”的新階段，股價驅(qū)動因素將由業(yè)務(wù)驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績+估值雙重驅(qū)動。
【客觀事實(shí)：估值的縱向與橫向?qū)Ρ取?br> 縱向?qū)Ρ葋砜?，國?nèi)光模塊龍頭估值處于歷史估值中樞。我們將國內(nèi)海外鏈光模塊龍頭目前估值與其自身的歷史十年數(shù)據(jù)進(jìn)行對比。截至本周五收盤，從PE（TTM）角度來看，新易盛、中際旭創(chuàng)均位于歷史十年的中值附近，PE（（FY1，最近預(yù)測年度）角度看，兩者位于較低位置（（體圖表參見正文部分）。這種估值僅是統(tǒng)計(jì)意義上的水平，受到預(yù)測方法等因素影響，我們只是拉到同一水平線觀察。
橫向?qū)Ρ葋砜?，國?nèi)龍頭相比于海外各硬件巨頭估值更低。我們選取同樣是硬件設(shè)施廠商的海外巨頭進(jìn)行對比，根據(jù)市場一致預(yù)測，英偉達(dá)、博通、AMD在26年的預(yù)測PE分別為40、40、42倍，而新易盛、中際旭創(chuàng)26年的預(yù)測PE與之相比較低。因此結(jié)合縱向以及橫向的估值對比，我們認(rèn)為目前新易盛、中際旭創(chuàng)股價仍存在空間，同時后續(xù)在AI閉環(huán)、增量基金入場、行業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的三重邏輯下有望繼續(xù)提升估值。
【估值提升三大邏輯：AI閉環(huán)、增量資金與持續(xù)創(chuàng)新】
估值提升理由一：AI閉環(huán)形成。行業(yè)層面，無論從應(yīng)用還是算力產(chǎn)業(yè)來看，進(jìn)展速度和對各行業(yè)影響均超預(yù)期，整個AI產(chǎn)業(yè)閉環(huán)已變得清晰可見。投資側(cè)看，模型訓(xùn)練需求推動海外CSP巨頭持續(xù)增加Capex，且計(jì)算集群建設(shè)規(guī)模持續(xù)超預(yù)期，如最近Meta最新計(jì)算集群計(jì)劃的發(fā)布；從盈利能力看，AI目前正處于實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵拐點(diǎn)，如Open AICEO奧爾特曼表示公司通過API銷售模型的業(yè)務(wù)已開始盈利；從應(yīng)用場景看，AI正向金融、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域加速滲透。同時技術(shù)迭代進(jìn)一步增加數(shù)據(jù)量，從而實(shí)現(xiàn)正反饋增長，如微軟Azure業(yè)務(wù)中AI代理相關(guān)的token生成量同比增長7倍。算力行業(yè)正在形成“算力投入→商業(yè)變現(xiàn)→再投資”的商業(yè)閉環(huán)。
我們認(rèn)為，算力閉環(huán)使企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)從“成本中心”轉(zhuǎn)化為“增長引擎”，當(dāng)企業(yè)能證明AI能夠?yàn)槠鋷碚嬲畷r，閉環(huán)的最后一塊拼圖已經(jīng)補(bǔ)全，進(jìn)一步使算力板塊獲得溢價。
估值提升理由二：增量資金更青睞高景氣+高彈性行業(yè)。目前國內(nèi)股市情緒持續(xù)向好，A股近一月以來單日成交額已突破2萬億，且時隔十年兩融資金再次突破2.1萬億市值。我們認(rèn)為，在后續(xù)增量資金的持續(xù)入場下，算力個股龍頭將成為資金的優(yōu)先選擇方向。一方面，算力板塊因其高景氣度+高確定性+高彈性特點(diǎn)將在此背景下更受資金青睞。另一方面，資金將向頭部企業(yè)集中強(qiáng)調(diào)其不可替代性，光模塊行業(yè)中備份額、客戶、技術(shù)等先發(fā)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將更受青睞，在過去兩年中，算力板塊仍是存量資金博弈，當(dāng)下我們更應(yīng)該看到增量資金的買入節(jié)奏，算力仍是核心主線。
估值提升理由三：持續(xù)創(chuàng)新構(gòu)建頭部企業(yè)壁壘。從產(chǎn)業(yè)進(jìn)展看，算力基礎(chǔ)設(shè)施升級同樣呈現(xiàn)較明顯趨勢。太空算力等創(chuàng)新性方案為數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建提供解決能源、散熱等桎梏的新方案；光通信向高速率、高帶寬、低功耗等方向演進(jìn)，CPO、OIO等新方案出現(xiàn)提升光的滲透率，Scaleup持續(xù)強(qiáng)化，未來將出現(xiàn)多場景并存局面；液冷方面多條創(chuàng)新路徑并行演進(jìn)，未來直接接觸式的浸沒式液冷將成為液冷最終方案，且將逐漸從單相向兩相轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，技術(shù)的持續(xù)迭代升級正通過提升技術(shù)壁壘、擴(kuò)展市場空間、重塑商業(yè)模式等多條路徑系統(tǒng)性提升算力板塊估值。且在目前行業(yè)技術(shù)迅速迭代的大背景下，技術(shù)壁壘轉(zhuǎn)化為定價權(quán)，率先布局的龍頭企業(yè)將更優(yōu)勢，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
綜上，我們堅(jiān)定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，建議關(guān)注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長芯博創(chuàng)/德科立，同時建議關(guān)注其他基礎(chǔ)設(shè)施配套，如液冷國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈東陽光，以及備出海邏輯的廠商如英維克等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。銅鏈接：沃爾核材、精達(dá)股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。液冷：英維克、東陽光、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、震有科技、海格通信。
IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
母線：威騰電氣等。
數(shù)據(jù)要素——
運(yùn)營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險。
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