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一句話邏輯：合并重組有望脫胎換骨煥發(fā)新生，A股第三家互聯(lián)網券商呼之欲出。
　　超預期點分析
　　1.超預期點：A股與港股正在逐漸走出長牛行情；券商板塊或迎接新一輪鼓勵創(chuàng)新浪潮；公司與大智慧的合并有望產生超預期的“1+1>2”的化學反應。
　　2.超預期驅動因素與機理
　　1）市場層面：人民幣國際化有望推動人民幣資產系統(tǒng)性重估，國內流動性寬松，疊加反內卷與雅江電站共同推動供需關系改善，A股與港股或走出中長周期Beta行情。
　　2）政策層面：為了在資本市場與貨幣市場形成中美分置格局，政策需持續(xù)發(fā)力，券商作為主要參與方有望享受鼓勵創(chuàng)新的新政策周期紅利。
　　3）板塊層面：作為主要經營人民幣金融資產與股市Beta放大器角色的券商板塊，有望迎來估值與業(yè)績的戴維斯雙擊。
　　4）個股層面：①湘財股份與大智慧的合并可謂是互補短板，優(yōu)勢協(xié)同。湘財證券貫以“投資顧問”業(yè)務見長。大智慧2014年失去投資咨詢牌照，導致其經營受挫，投顧業(yè)務商業(yè)模式受到極大挑戰(zhàn)。合并之后，兩家公司可互相取長補短，湘財為大智慧提供牌照加持與營銷協(xié)同，投資咨詢業(yè)務再啟航，大智慧為湘財帶來平臺、數據與產品賦能，提升券商業(yè)務變現(xiàn)效率并拓寬變現(xiàn)渠道。②兩家公司基因契合，彼此熟悉，合并容易產生化學反應。歷史上兩家公司淵源極深，交集頗豐。2014年大智慧收購湘財的交易嘗試幾乎誕生了A股第一家互聯(lián)網券商，后續(xù)湘財又反向持有大智慧股權長期占據第二大股東。此外，湘財證券歷史上與各大平臺合作不斷，包括大智慧、wind、九方智投等，也為后續(xù)兩家公司的深度融合與綁定奠定基礎。③湘財股份的大股東新湖控股經營困難，資金鏈出現(xiàn)問題，對湘財證券的發(fā)展產生了負面影響?，F(xiàn)如今衢州發(fā)展強勢入主，有望在資源、資金等各方面為公司帶來助力。
　　3.催化劑
　　1）A股與港股持續(xù)保持牛市趨勢行情，成交活躍度與賺錢效應保持高位。
　　2）貨幣政策、財政政策等積極與寬松的宏觀政策，以及證券行業(yè)與資本市場相關政策紅利持續(xù)釋放。
　　3）合并相關動作落地。
　　4.檢驗與跟蹤依據
　　1）A股與港股市場點位，日均成交額與兩融余額變化；
　　2）合并進展跟蹤；
　　3）凈利潤跟蹤與驗證。
　　股價兌現(xiàn)度分析
　　1.當前公司對應2025年的PB為2.8x，位置處于歷史50%分位以下；
　　2.我們認為，目前A股只反映了部分預期，原因如下：
　　1）國內主要互聯(lián)網券商的PB估值基本都在5x以上，湘財股份的估值明顯偏低。
　　2）相比指南針的總市值860億元，湘財股份與大智慧合計的總市值僅為677億元，大智慧的線上流量高于指南針，同時湘財的客戶數與業(yè)務基礎稟賦亦優(yōu)于網信證券。雖然有合并后煥發(fā)新生的預期，但市場當前對公司股價仍未充分反映。
　　3）根據公司之前發(fā)布的與大智慧1:1.27的換股方案測算，當前公司股價相比大智慧仍有折價約10%。
　　財務預測
　　考慮到合并后有望產生的“1+1＞2”化學反應，預計公司2025E-2027E歸母凈利潤同比增速189%/24%/46%，現(xiàn)價對應2025年PB為2.78x。
　　目標價及空間
　　按2025年5x PB進行估值，對應目標價21.3元，空間80%。
　　風險提示：資本市場表現(xiàn)不及預期，政策出臺不及預期，公司合并進展不及預期。