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事件：3月28日，湘財(cái)股份和大智慧同時(shí)公告披露換股吸收合并預(yù)案，湘財(cái)股份擬通過向大智慧全體換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并大智慧。具體來看：1）換股比例為1:1.27，即每1股大智慧股票可換得1.27股湘財(cái)股份新增發(fā)行的A股對(duì)價(jià)股票；2）擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，募資總額不超過80億元，擬用于存續(xù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展、金融科技研發(fā)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及支付本次交易相關(guān)并購(gòu)整合費(fèi)用等；3）不考慮配套融資的情況下，換股后新湖控股及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股22.4%，仍為公司控股股東；4）將于3月31日復(fù)牌。
　　湘財(cái)證券具有互聯(lián)網(wǎng)基因，與大智慧等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)深度合作多年：2014-2017年，湘財(cái)證券先后與大智慧、益盟股份、萬得信息合作成立互聯(lián)網(wǎng)證券營(yíng)業(yè)部，為其轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。2020年以來，湘財(cái)股份先后收購(gòu)大智慧成為其第二大股東（持股14.22%），并與益盟股份、萬得信息、九方財(cái)富、邦盛科技及趣鏈科技等開展深度合作，將自身網(wǎng)點(diǎn)、客戶、產(chǎn)品等資源與對(duì)方技術(shù)與運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，利用金融科技手段不斷豐富服務(wù)內(nèi)容、提升服務(wù)品質(zhì)。
　　經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)為公司發(fā)展核心，投資咨詢業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升：公司作為以金融科技賦能財(cái)富管理業(yè)務(wù)的代表券商之一，積極推進(jìn)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)打造自身的核心特色。2015-2024年湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比約40%。目前，其已陸續(xù)推出百寶湘、湘管家、金剛鉆等一系列應(yīng)用軟件，并形成了同業(yè)領(lǐng)先的2+3+N專業(yè)交易服務(wù)體系，已然逐步形成了獨(dú)有特色的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展模式。信用業(yè)務(wù)方面，湘財(cái)證券兩融規(guī)?；颈３衷谳^高水平，2020-2024年湘財(cái)證券兩融利息收入占比約30%。投資咨詢?yōu)楣窘陙戆l(fā)力重點(diǎn)，公司牽手益盟股份共同推出湘財(cái)智盈投顧產(chǎn)品，集軟件工具、投顧服務(wù)于一身，通過陪伴式服務(wù)促進(jìn)客戶的付費(fèi)轉(zhuǎn)化。
　　與大智慧合并將有助于進(jìn)一步提高湘財(cái)股份財(cái)富管理板塊的競(jìng)爭(zhēng)力：大智慧作為金融信息服務(wù)商，擁有龐大的線上流量和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在金融數(shù)據(jù)、資訊服務(wù)等方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2025年1月大智慧月活數(shù)超過1000萬，合并后湘財(cái)股份可進(jìn)一步通過大智慧實(shí)現(xiàn)用戶引流，提高交易轉(zhuǎn)化率，以互聯(lián)網(wǎng)賦能金融提高公司財(cái)富管理板塊競(jìng)爭(zhēng)力。近年來，已有不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與券商合并，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，如東方財(cái)富收購(gòu)西藏同信證券、指南針收購(gòu)網(wǎng)信證券等，用戶規(guī)模及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率均快速提升。與西藏同信證券、網(wǎng)信證券較為不同的是，湘財(cái)證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)力，截至2024年中期營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)67家，網(wǎng)點(diǎn)平均營(yíng)收排名在20位左右（2021年協(xié)會(huì)排名），此次合并更多的是補(bǔ)足湘財(cái)證券在客戶觸達(dá)及大數(shù)據(jù)板塊的短板，進(jìn)一步提高公司財(cái)富管理板塊的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到收購(gòu)事項(xiàng)的不確定性，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)湘財(cái)股份2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為2.13/2.93/3.70億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為78%/38%/26%。公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為92/67/53倍。我們看好公司在財(cái)富管理、金融科技方向的展業(yè)潛力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）收購(gòu)事項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期；2）權(quán)益市場(chǎng)大幅震蕩。