>> 華泰期貨-國債期貨周報：股債蹺蹺板下的震蕩防守-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 1930KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：2025年8月1日，財政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日及以后新發(fā)行的國債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實施24%的關(guān)稅90天；2025年8月20日，貸款市場報價1年期LPR為3.00%，5年期以上LPR為3.50%，均較上月保持不變。（2）通脹：7月CPI同比持平。
資金面：（3）財政：2025年7月金融數(shù)據(jù)顯示，M1、M2同比增速分別回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，表明流動性充裕、企業(yè)活期資金活躍度提升，但信貸派生效率偏弱，居民與企業(yè)中長期貸款持續(xù)收縮，投資和消費需求不足。社融存量同比僅9%，結(jié)構(gòu)上主要依賴政府債券發(fā)行加杠桿托底，企業(yè)中長期融資需求依然低迷，大量資金流向非銀機構(gòu)。利率品市場呈現(xiàn)政府債供給顯著增加、機構(gòu)被動增配的格局，后續(xù)走勢取決于實體融資需求修復(fù)及財政發(fā)行節(jié)奏。（4）央行：2025-08-22，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了億3612億元7天的逆回購操作。（5）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D分別為1.41%、1.47%、1.58%，回購利率近期波動。
市場面：（6）收盤價：2025-08-22，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.32元、105.48元、107.92元、116.49元。漲跌幅：TS、TF、T和TL周度漲跌幅分別為-0.01%、-0.08%、-0.33%和-0.09%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.02元、0.10元、0.08元和0.53元。
綜合來看：本周債市整體延續(xù)震蕩調(diào)整格局，股債蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)主導(dǎo)市場情緒。7月社融與信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，在經(jīng)濟基本面偏弱的背景下，市場對政策寬松的預(yù)期因央行貨政執(zhí)行報告刪除“降息”表述、強調(diào)“防空轉(zhuǎn)”而有所降溫。加之A股屢創(chuàng)新高，資金風(fēng)險偏好上行壓制債市，推動收益率階段性走高。隨后，LPR維持不變符合市場預(yù)期，顯示貨幣政策依舊穩(wěn)中偏松，疊加美聯(lián)儲會議紀(jì)要釋放的鴿派信號，美債收益率尾盤下行帶動全球債市回暖，國內(nèi)債市亦出現(xiàn)超跌反彈。總的來說，本周債市在股市強勢與政策預(yù)期博弈下震蕩調(diào)整。
策略
單邊：回購利率波動，國債期貨價格震蕩，TL2509合約偏空。
套利：關(guān)注TL2509基差回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
展望后市，經(jīng)濟下行風(fēng)險與寬松政策取向?qū)⒗^續(xù)對債市形成中期支撐，但在股市慢牛格局下，債市短期難有強勁修復(fù)，或維持震蕩中樞態(tài)勢，宜以防守反擊、靈活應(yīng)對為主。
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