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2025H1業(yè)績穩(wěn)健增長，上調(diào)全年收入指引
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收99.53億元，同比增長16.08%；歸母凈利潤23.39億元，同比增長56.05%；經(jīng)調(diào)整純利28.40億元，同比增長11.60%；毛利率約42.73%，同比提升約3.6pct。2025H1營收端穩(wěn)健增長，盈利能力快速提升，公司上調(diào)2025全年?duì)I收指引至14%-16%；截至2025年6月底，公司未完成訂單總量約203.4億美元，3年內(nèi)未完成訂單量約42.1億美元，或?yàn)楣疚磥順I(yè)績?cè)鲩L提供保障。考慮全球新藥研發(fā)投融資逐步回暖，我們上調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為45.78/51.26/62.88億元（原預(yù)計(jì)42.56/49.95億元），EPS為1.1/1.3/1.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26.7/23.9/19.5倍，鑒于公司作為全球生物藥CRDMO龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　臨床前業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長勢頭，CMO業(yè)務(wù)未來增長可期
　　2025H1，公司臨床前業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營收41.47億元，同比增長約35.2%，研究服務(wù)(R)和藥物開發(fā)(D)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長勢頭；臨床III期+商業(yè)化收入約42.89億元，同比增長24.9%，主要系早期項(xiàng)目逐漸進(jìn)入成熟階段以及現(xiàn)有商業(yè)化項(xiàng)目的爬坡。截至2025年6月底，公司綜合項(xiàng)目數(shù)達(dá)864個(gè)，其中臨床前/I期/II期/III期/商業(yè)化階段各429/259/85/67/24個(gè)；上半年新增綜合項(xiàng)目數(shù)約86個(gè)。通過“贏得分子"戰(zhàn)略，公司共轉(zhuǎn)入9個(gè)外部項(xiàng)目，包括2個(gè)臨床III期項(xiàng)目。同時(shí)，公司PPQ批次穩(wěn)定增長，2025年預(yù)計(jì)完成25個(gè)PPQ項(xiàng)目，CMO業(yè)務(wù)未來增長可期。
　　深化全球產(chǎn)能布局，北美地區(qū)業(yè)務(wù)整體增長穩(wěn)健
　　公司深化全球產(chǎn)能布局，在全球范圍內(nèi)目前擁有5個(gè)研究服務(wù)中心、8個(gè)藥物開發(fā)中心與8個(gè)商業(yè)化生產(chǎn)中心。愛爾蘭基地首個(gè)產(chǎn)品通過EMA批準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)化生產(chǎn)，美國MFG11產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)中，新加坡XDC基地已于2025年6月實(shí)現(xiàn)機(jī)械完工。公司已具備多地多極賦能合作伙伴的能力，2025H1北美/歐洲/中國/其他地區(qū)收入增速分別為20.1%/5.7%/-8.5%/136.1%，北美地區(qū)收入增速穩(wěn)健。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單交付不及預(yù)期，市場競爭加劇，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。