>> 第一上海-First Call策略-250824
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
大小： |
897KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張鐵言 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
宏觀與交易主線
14號ppi，市場急轉(zhuǎn)之下，由於服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)突出，表示通脹粘性更高，更難以抑制，於是市場快速推翻了對9月降息50bp的定價，並且押注鮑威爾會在傑克遜霍爾會議上放鷹（polymarket預(yù)測顯示，9月25個基點的概率升高到80%，50個基點的概率下降到3.4%)；沒想到22號鮑威爾傑克遜霍爾演講走了1號劇本---鴿了，特朗普親自表揚鮑師傅為“最出色的聯(lián)儲主席”，市場逆轉(zhuǎn)，vix一夜下跌14%（2號劇本，鮑威爾大放鷹，eth頂部回檔20-30%，對應(yīng)3800-3400；3號劇本中性，eth橫盤）；
特朗普這大半年，關(guān)稅從2.5%拉到18.6%，財政部關(guān)稅&消費稅63日滾動存款從50-100億，提到了330億，翻了3倍不止；財政收入本質(zhì)上不是額外創(chuàng)造價值，而是從消費者和企業(yè)口袋裡轉(zhuǎn)移過來；結(jié)合大美麗法案，關(guān)稅收入短期內(nèi)正好“補貼”這部分財政缺口，帳面上形成一個“關(guān)稅補貼產(chǎn)業(yè)政策”的閉環(huán)；但是滯漲的帳面風(fēng)險也在提高，聯(lián)儲騰挪空間確實不大了，鮑威爾看菜（資料）下飯在情理之中；市場總是先行一步，美聯(lián)儲的許多官員在7月就業(yè)報告後，從鷹派轉(zhuǎn)向了中性或鴿派，而市場定價的劇烈程度又超過了聯(lián)儲官員；對鮑威爾來說，他希望在等待8月勞工和通脹資料公佈的同時，保留政策的靈活性和可選性，為了不讓市場預(yù)期過早地固化，他很可能會在傑克遜霍爾會議上發(fā)表鷹派言論，以對抗市場的降息預(yù)期；所以會議之前，考慮用什麼樣的策略對沖多頭倉位是ok的。
24、25宏觀大年、動量交易推動的背景下，如此小波動已讓我麻木；
回顧24年的投研框架，大體上有得有失，得到的艱難，失去的遺憾；
預(yù)判正確的：去監(jiān)管→金融創(chuàng)新，領(lǐng)頭羊hood YTD206%，幣股合流加速，ipo批量啟動（circle、figma、bullish等）；政府融資→fnma YTD240%，由於fnma盈利能力更強，歷史估值更高，所以在兩房中選擇了fnma，fmcc YTD表現(xiàn)為173%；太空競賽，rklb YTD74%；黃金對沖美元，gld YTD27%；trump醫(yī)改與廉價醫(yī)療，hims YTD90%，與之配對的UNH則YTD為-40%；
失誤的：24年底給予厚望的saas賽道，代表crm YTD表現(xiàn)為-27%；saas邏輯再度被ai逆轉(zhuǎn)；24年末高度看好核電，卻在25年產(chǎn)生誤判，錯誤歸類到類似“機器人”的炒作邏輯中，結(jié)果oklo YTD 230%，leu YTD 175%；pltr在特朗普軍事出口+AI的邏輯中越戰(zhàn)越勇，被估值束縛需反思；
市場主線是什麼？新年伊始至今並未改變；
產(chǎn)業(yè)的角度，仍然是科技創(chuàng)新&金融創(chuàng)新，AI和區(qū)塊鏈；
最大變數(shù)的角度，是特朗普以及圍繞他所有的交易，打擊美聯(lián)儲獨立性，海外兜售，支持加密貨幣，去監(jiān)管與減稅，緊縮財政並給私營部門上杠桿（緊縮財政失敗了），以及私人利益兌現(xiàn)，儘管中間有所變化，但基線未移，他是個“誠實”的人；
美元的角度，中期弱美元，長期強美元，這是看黃金的邏輯；
流動性的角度，邊際改善，尤其四月以後一路勢如破竹，明年有更良好的寬鬆預(yù)期；
另一條暗線，散戶定價成為異軍突起的力量，今年散戶日均成交量比2024年增長了44.5%，增幅接近2020年牛市水準(zhǔn)；特朗普和散戶，兩股神奇的力量在25年合流，並形成26年強共振預(yù)期，這個主題下的標(biāo)的，既是動量交易的重要載體，也是“不理性”的一部分，比如已經(jīng)發(fā)生的pltr，和在路上的hood、幣股。
|
|
