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事件描述
　　8月21日，公司公布截至2025年6月30日止季度業(yè)績(jī)及上半年中期業(yè)績(jī)。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.66億元，同比增長(zhǎng)23.1%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.92億元，同比增長(zhǎng)10.6%。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.93億元，同比增長(zhǎng)21.1%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)12.79億元，同比增長(zhǎng)3.0%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2025Q2公司營(yíng)收增速超預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增速轉(zhuǎn)正。營(yíng)收端，2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.93億元，同比增長(zhǎng)21.1%。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.66億元，同比增長(zhǎng)23.1%，超過(guò)此前公司18%-21%指引的上限。業(yè)績(jī)端，2025H1，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)12.79億元，同比增長(zhǎng)3.0%。經(jīng)調(diào)整凈利率13.6%，同比下滑2.4pct；2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.92億元，同比增長(zhǎng)10.6%，經(jīng)調(diào)整凈利率13.9%，同比下滑1.6pct。
　　2025Q2名創(chuàng)國(guó)內(nèi)同店銷(xiāo)售增速轉(zhuǎn)正，名創(chuàng)海外同店銷(xiāo)售環(huán)比改善。分業(yè)務(wù)看，1）MINISO中國(guó)，2025H1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.15億元，同比增長(zhǎng)11.4%，其中2025Q2可比同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)低單位數(shù)。截至2025H1末，名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)共擁有門(mén)店4305家，較年初凈減少80家，其中，2025Q2單季度門(mén)店凈增加30家。2）MINISO海外，2025H1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.34億元，同比增長(zhǎng)29.4%，其中，2025Q2可比同店銷(xiāo)售同比下降低單位數(shù)。截至2025H1末，名創(chuàng)優(yōu)品海外市場(chǎng)門(mén)店合計(jì)為3307家，較年初凈增加189家。分區(qū)域看，北美、拉美、亞洲（除中國(guó)）、歐洲、其它區(qū)域門(mén)店分別為394、661、1695、319、238家，較年初凈增加44、24、84、24、13家。3）TOPTOY，2025H1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.42億元，同比增長(zhǎng)73.0%，其中2025Q2同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)低單位數(shù)。截至2025H1末，TOPTOY擁有門(mén)店293家，較年初凈增加17家。
　　2025Q2毛利率同比小幅提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流保持健康。毛利率方面，2025H1，公司毛利率為44.3%，同比提升0.6pct；2025Q2，公司毛利率為44.3%，同比提升0.4pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直營(yíng)市場(chǎng)占比提升；（2）TOPTOY業(yè)務(wù)毛利率提升。費(fèi)用率方面，2025H1，公司銷(xiāo)售及一般行政費(fèi)用率為28.6%，同比提升3.6pct，其中銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用率為23.2%，同比提升3.6pct，一般及行政費(fèi)用率為5.4%，同比持平。銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用同比增長(zhǎng)，主因公司在海外市場(chǎng)投資直營(yíng)門(mén)店，特別是美國(guó)等戰(zhàn)略海外市場(chǎng)。凈利潤(rùn)率方面，2025H1，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為16.5%，同比下滑2.8pct；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率13.6%，同比下滑2.4pct。存貨方面，截至2025H1末，公司存貨為28.36億，較年初增長(zhǎng)3.1%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2025H1，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為10.14億元，與凈利潤(rùn)基本匹配。
　　投資建議
　　2025Q2，名創(chuàng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)門(mén)店數(shù)量恢復(fù)凈增加，同店銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，IPLand、旗艦店新店態(tài)銷(xiāo)售及利潤(rùn)率表現(xiàn)較好。名創(chuàng)海外市場(chǎng)同店銷(xiāo)售環(huán)比改善，上半年按計(jì)劃進(jìn)行門(mén)店拓展。公司2025Q2經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為212.16/257.99/306.33億元，歸母凈利潤(rùn)分別為26.06/34.64/42.39億元，以公司8月21日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，2025-2027年P(guān)E分別為17.0/12.8/10.4，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)門(mén)店拓展不及預(yù)期；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品上新不及預(yù)期。