久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　8月21日公司披露25H1報(bào)告，H1營(yíng)收93.9億元（+21%），調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為12.79億元（同比+3%），其中2Q營(yíng)收49.7億元，同比+23.1%，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為6.9億元（同比+10.6%），調(diào)整后歸母凈利率13.9%（同/環(huán)比-1.6/+0.6pct），業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　2Q25國(guó)內(nèi)名創(chuàng)/海外名創(chuàng)/TOPTOY營(yíng)收26.2/19.4/4億元（同比（+13.6%/+28.6%/+87%）。
　　國(guó)內(nèi)名創(chuàng)：Q2同店低個(gè)位數(shù)正增拐點(diǎn)初現(xiàn)，開店恢復(fù)環(huán)比正增、自有IP初步打磨成功。Q1/Q2國(guó)內(nèi)名創(chuàng)同店中個(gè)位數(shù)下降/低個(gè)位數(shù)上升，得益于積極開設(shè)IP大店、優(yōu)化組織/質(zhì)價(jià)比策略精細(xì)化運(yùn)營(yíng)改善同店；截至Q2門店數(shù)量達(dá)到4305家（同/環(huán)比+190/+30家），其中一/二/三線門店較Q1+3/+1/+26家。報(bào)告期內(nèi)公司簽約多位藝術(shù)家，初步孵化出右右醬、糯米等自有IP，后續(xù)將堅(jiān)持IP聯(lián)名+自有IP并行戰(zhàn)略
　　海外名創(chuàng)：北美同店轉(zhuǎn)暖、歐洲表現(xiàn)靚麗。H1GMV73.3億元，同比+14.5%，截至2Q25海外總門店數(shù)3307家，同/環(huán)比+554/+94家，亞洲（不含中國(guó)）/北美洲/拉丁美洲/歐洲門店數(shù)量分別為1695/394/661/319家，同比+32/15/19/18家，H1GMV同比+9.1%/+67.5%/-5.3%/+41.2%。
　　TOPTOY：加速開店、自有IP矩陣擴(kuò)大。Q2營(yíng)收4.02億元（+87.1%），主因門店數(shù)量快速增長(zhǎng)、自研&獨(dú)家IP銷售提速。截至Q2門店數(shù)量為293家，同比+35家，H1GMV同店下降低個(gè)位數(shù)。
　　Q2毛利率44.3%（同比+0.4pct），主因受高毛利的直營(yíng)海外市場(chǎng)&TOPTOY占比提升影響；費(fèi)用角度，受海外直營(yíng)業(yè)務(wù)占比提升影響，Q2總開支14.06億元（+37.9%），工資及雇員福利/折舊與租金及開支/授權(quán)費(fèi)/推廣及廣告開支/物流開支同比+40.3%/+56.5%/+25.9%/+20.4%/+21.3%。
　　同店轉(zhuǎn)暖持續(xù)性可期，全球化IP設(shè)計(jì)零售定位打開成長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)后續(xù)將受益于大店帶動(dòng)的渠道升級(jí)、產(chǎn)品策略優(yōu)化，海外北美后續(xù)進(jìn)入聚焦式開店發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，IP零售集團(tuán)成長(zhǎng)路徑清晰。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)25/26/27年公司調(diào)整后歸母凈利分別為29.5/34/41.9億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為15/13/11X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外開店進(jìn)度低于預(yù)期，門店拓展及子品牌發(fā)展不及預(yù)期。