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公司25Q1收入44.3億/+18.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.9億元/-4.8%，其中國(guó)內(nèi)名創(chuàng)品牌收入24.9億/+9.1%，名創(chuàng)品牌海外收入為15.9/+30.3%，TOPTOY收入3.4億/+58.9%。興趣消費(fèi)市場(chǎng)廣闊，公司“1個(gè)中國(guó)供應(yīng)鏈+全球IP+全球設(shè)計(jì)+全球渠道”的“1+3”護(hù)城河穩(wěn)固，看好名創(chuàng)國(guó)內(nèi)穩(wěn)步拓展，海外市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，TOPTOY持續(xù)孵化帶來的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　收入增速超預(yù)期，凈利表現(xiàn)承壓。公司25Q1收入合計(jì)44.3億/+18.9%，收入增長(zhǎng)好于預(yù)期，毛利率44.2%/+0.8pct，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為7.1億/-4.5%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)為5.9億/-4.8%，經(jīng)調(diào)凈利率為13.3%/-3.3pct，因海外直營(yíng)業(yè)務(wù)投入，Q1公司凈利率表現(xiàn)承壓。收入拆分來看，國(guó)內(nèi)名創(chuàng)品牌收入24.9億/+9.1%，名創(chuàng)品牌海外收入為15.9億/+30.3%，TOPTOY收入3.4億/+58.9%。
　　名創(chuàng)內(nèi)地：收入加速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)同店表現(xiàn)改善。25Q1名創(chuàng)品牌內(nèi)地收入為24.9億/+9.1%，其中線下業(yè)務(wù)收入22.7億/+7.3%，線上業(yè)務(wù)收入2.2億/+32.7%；Q1國(guó)內(nèi)名創(chuàng)收入增速環(huán)比加快。25Q1國(guó)內(nèi)同店日均銷為中個(gè)位數(shù)下降，2025年1.1-5.20期同店日均銷為低個(gè)位數(shù)下降，降幅明顯收窄。25Q1國(guó)內(nèi)名創(chuàng)凈關(guān)閉門店111家，Q1末門店數(shù)為4275家。展望2025年，公司將通過渠道及加盟商結(jié)構(gòu)升級(jí)，根據(jù)渠道特點(diǎn)及消費(fèi)者畫像提升產(chǎn)品匹配精度，拓展IP合作矩陣的廣度和深度，提升會(huì)員黏性及復(fù)購(gòu)等措施，不斷提升國(guó)內(nèi)門店質(zhì)量，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　名創(chuàng)海外：收入高增速持續(xù)，門店持續(xù)較快拓展。25Q1名創(chuàng)品牌海外收入為15.9億/+30.3%，Q1名創(chuàng)海外收入占比為36%，同比提升3.1pct。Q1名創(chuàng)海外凈開門店95家，其中亞洲凈增52家，北美凈增25家，拉美凈增9家，歐洲凈增6家，其他市場(chǎng)凈增3家，Q1末門店數(shù)為3213家，公司海外門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)較快擴(kuò)張。
　　TOPTOY：收入高速增長(zhǎng)，自研產(chǎn)品占比提升。25Q1 TOPTOY品牌收入3.4億/+58.9%，收入持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。本季度門店數(shù)凈增4家達(dá)到280家，同時(shí)自研產(chǎn)品占比提升，毛利率同比明顯提升。
　　投資建議。公司國(guó)內(nèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外快速開拓。長(zhǎng)期看，興趣消費(fèi)市場(chǎng)廣闊，公司“1個(gè)中國(guó)供應(yīng)鏈+全球IP+全球設(shè)計(jì)+全球渠道”的“1+3”護(hù)城河穩(wěn)固，看好名創(chuàng)國(guó)內(nèi)穩(wěn)步拓展，海外市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，TOPTOY持續(xù)孵化帶來的長(zhǎng)期成長(zhǎng)?？紤]永輝影響及海外直營(yíng)門店持續(xù)投入，預(yù)計(jì)公司25E/26E/27E經(jīng)調(diào)凈利分別30.3/34.7/43.3億，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店不及預(yù)期、同店增速不及預(yù)期、凈利率不及預(yù)期，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。