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名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布2025Q1財(cái)報(bào)：報(bào)告期間，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收44.27億元，同比增長(zhǎng)18.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.16億元，同比下降29.0%，若不包含可轉(zhuǎn)債及收購(gòu)永輝造成的利息開支，當(dāng)期利潤(rùn)為5.6億元；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)5.9億元，同比下降4.9%，經(jīng)調(diào)EBITDA為10.4億元，同比增長(zhǎng)7.5%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌同店銷售趨勢(shì)向好，期待海外直營(yíng)鋪設(shè)
　　2025年一季度名創(chuàng)優(yōu)品品牌實(shí)現(xiàn)收入40.9億元，其中名創(chuàng)中國(guó)收入同比增長(zhǎng)9.1%至24.94億元，門店數(shù)同比增長(zhǎng)6.0%達(dá)到4275家，同店銷售表現(xiàn)顯著改善，在24Q1高基數(shù)基礎(chǔ)上僅中個(gè)位數(shù)下降，環(huán)比24Q4跌幅大幅收窄，有望在2025年逐步恢復(fù)正增長(zhǎng)；名創(chuàng)海外收入維持快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)30.3%至15.92億元，門店數(shù)達(dá)3213家，同比增長(zhǎng)23.8%。隨著國(guó)內(nèi)門店擴(kuò)張及海外直營(yíng)鋪設(shè)，期待大店及海外市場(chǎng)帶來(lái)更多業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。
　　▌TOPTOY品牌持續(xù)發(fā)力，門店數(shù)量驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)
　　作為集團(tuán)旗下的潮玩品牌，TOPTOY于2024年12月布局全球業(yè)務(wù)，2025年Q1實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，同比增長(zhǎng)59%，門店擴(kuò)張是收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，目前門店總數(shù)達(dá)280家，同比凈新開120家。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，TOPTOY全球旗艦店的月流水超過(guò)500萬(wàn)元，遠(yuǎn)超此前單店最高300萬(wàn)元的月流水紀(jì)錄。同時(shí)，自2024年年末以來(lái)，推出的三麗鷗、迪士尼等多款搪膠毛絨產(chǎn)品銷售額突破千萬(wàn)元，且在TOPTOY海外銷售的占比高達(dá)35%。平均門店數(shù)量快速增長(zhǎng)，疊加產(chǎn)品持續(xù)推新，TOPTOY有望成為集團(tuán)第二增長(zhǎng)曲線。
　　▌毛利率提升，費(fèi)用增長(zhǎng)影響利潤(rùn)
　　報(bào)告期毛利率同比增長(zhǎng)0.8 pct至44.2%，主要由于MINISO海外收入貢獻(xiàn)增加、高盈利產(chǎn)品組合優(yōu)化以及TOPTOY毛利率提升所致。一季度集團(tuán)總費(fèi)用為12.38億元，同比增長(zhǎng)44.6%，主要系：1）直營(yíng)門店前置性投資（25Q1海外直營(yíng)門店總數(shù)同比增281家至608家，直營(yíng)店相關(guān)開支同比增71.4%）導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)46.7%，銷售費(fèi)用率同比+4.38 pct達(dá)23.1%；2）IP戰(zhàn)略下，授權(quán)費(fèi)用同比增長(zhǎng)39.6%，物流費(fèi)用隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張同比增長(zhǎng)31.3%。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為202.57、241.30、287.39億元，EPS分別為2.07、2.67、3.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16、12、10倍。集團(tuán)通過(guò)關(guān)停低效門店、新開高效門店及MINISOLAND等規(guī)劃，收入端有望持續(xù)增長(zhǎng)；同時(shí)鑒于直營(yíng)等長(zhǎng)期費(fèi)用投入的影響，利潤(rùn)端將短暫承壓；考慮到公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)以及重點(diǎn)鋪設(shè)海外市場(chǎng)，有望提高盈利水平，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、開店不及預(yù)期、市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。