>> 國盛證券-名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)國內(nèi)同店邊際向好，關(guān)注運營提效-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜玥瑩 |
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事件：5月23日，公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績，2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入44.27億元/同比+18.9%，歸母凈利潤4.16億元/同比-28.52%，經(jīng)調(diào)整凈利潤5.87億元/同比-4.81%；
MINISO國內(nèi)：門店數(shù)量經(jīng)歷調(diào)整，同店邊際向好。2025Q1國內(nèi)MINISO門店數(shù)量凈減少111家/增量環(huán)比-247家，至期末門店數(shù)量4275家/同比+241家，門店數(shù)量Q1經(jīng)歷調(diào)整；2025Q1國內(nèi)同店邊際向好，2025Q1國內(nèi)同店下降中個位數(shù)，同店表現(xiàn)邊際降幅收窄，2025YTD同店下降低個位數(shù)；以上兩點帶動國內(nèi)MINISO 2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入24.94億元/同比+9.1%，環(huán)比有所提升。
MINISO海外：開店/單店保持穩(wěn)健，北美仍為重點市場。1）門店端，Q1海外門店環(huán)比新增95家/增量環(huán)比-87家，至2025Q1期末海外區(qū)域門店共計3213家/同比+617家，海外平均門店數(shù)量增長24.6%。分類型看，截至期末直營店/合伙人店/代理店分別548/432/2233家，同比+267/+118/+232家；分地區(qū)看，新增門店地區(qū)主要集中在亞洲及北美，亞洲（除中國外）/北美/拉美/歐洲環(huán)比新增52/25/9/6家至1663/375/646/301家。2）單店：公司海外單Q1表觀單店收入同比+4.6%。整體而言，2025Q1實現(xiàn)海外收入15.92億元/同比+30.3%，預(yù)計年內(nèi)未來單店增長及利潤改善仍有空間。
TOPTOY：受門店數(shù)量增長驅(qū)動，品牌規(guī)?？焖贁U張。門店端，Q1 Top Toy門店數(shù)量環(huán)比+4家至280家，同比+120家門店，預(yù)計全年仍然保持高速拓店，其中Q4以來Top Toy開始開拓海外市場；單店端，單Q1表觀平均單店收入-11.95%。整體而言，Q1 TT收入同增58.9%至3.4億元。
毛利率表現(xiàn)穩(wěn)健，直營店拓展等因素致利潤承壓。1）毛利端，2025Q1毛利率同比+0.8pct至44.2%，一方面由于海外市場收入占比提升4.2pct至39.0%，另一方面系收入組合轉(zhuǎn)向高盈利產(chǎn)品，TOPTOY毛利率有所提升；2）費用端，2025Q1銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比+4.37pct/+0.33pct/-1.78pct至23.07%/5.47%/-1.11%。其中銷售費用增長主要系公司直接投資直營店及追求未來業(yè)務(wù)成功，2025Q1前期租金費用、折舊攤銷、工資等相關(guān)費用同比+71.4%，同時授權(quán)費/物流費同比提升39.6%/31.3%；管理費用增長主要系人員相關(guān)開支成本增加；財務(wù)成本增加主要系收購永輝的銀行貸款相關(guān)的利息開支增加，以及投資直營門店導(dǎo)致租賃負債利息開支增加；3）利潤端，2025Q1實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤5.87億元/同比-4.81%。
投資建議：公司作為全球日雜零售龍頭，憑借渠道、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢，以輕資產(chǎn)模式在全球高速擴張，同時已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望貢獻第二增長曲線；當(dāng)前各業(yè)態(tài)、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈不斷優(yōu)化，海內(nèi)外門店拓展逐步兌現(xiàn)，亦通過渠道、商品、IP及會員建設(shè)持續(xù)迭代內(nèi)功。參考公司上年業(yè)績表現(xiàn)及當(dāng)下消費環(huán)境，暫不考慮超級店貢獻，預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入為210.1/246.1/280.4億元，歸母凈利潤分別為29.5/36.5/43.3億元，預(yù)計經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為31.2/37.8/44.0億元，對應(yīng)估值分別為12.8/10.6/9.1倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭嚴(yán)重加??；業(yè)態(tài)擴展及產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；宏觀消費不及預(yù)期。
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