>> 第一上海-名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)國內同店環(huán)比改善，直營開店費用前置拖累利潤率-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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| 483KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李卓群 |
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業(yè)績情況：2025Q1季度業(yè)績。2025Q1，公司實現(xiàn)營收44.3億元，同比+18.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比-28.5%；實現(xiàn)經調整凈利潤5.9億元，同比-4.8%。
國內同店環(huán)比持續(xù)改善：2025Q1，名創(chuàng)優(yōu)品國內實現(xiàn)營收24.9億元，同比+9.1%。截至2025Q1年末，名創(chuàng)優(yōu)品國內共擁有門店4275家，較年初凈減少111家，主要關閉對象為面積較小及商圈老化的低效門店。在2024Q1高基數(shù)的影響下，國內同店錄得中單位數(shù)同比下滑，但下滑幅度較2024Q4顯著收窄。隨著公司持續(xù)推進低效門店優(yōu)化和貨盤結構調整，疊加下半年基數(shù)較低，我們預計Q2-Q4國內業(yè)務將有望實現(xiàn)加速增長。
直營業(yè)務驅動海外持續(xù)提升：2025Q1，名創(chuàng)優(yōu)品海外實現(xiàn)營收15.9億元，同比+30.3%。期內海外凈增95家門店達3213家，其中直營/第三方門店分別凈增45/50家達到548/2665家。分區(qū)域看，亞洲（除中國）/北美/拉美/歐洲/其它地區(qū)門店分別為1663/375/646/301/228家，較年初凈增加52/25/9/6/3家，分別實現(xiàn)營收5.6/5.7/2.6/1.4/0.7億元，實現(xiàn)GMV 12.1/6.3/10.7/3.2/1.5億元。
TOPTOY營收延續(xù)高增：TOPTOY 2025Q1實現(xiàn)營收3.4億元，同比+58.9%，主要由平均門店快速增長驅動。截至2025Q1末，TOPTOY擁有門店280家，較年初凈增加4家。
毛利率穩(wěn)步提升，直營開店費用前置拖累利潤率：2025Q1公司毛利率為44.2%，同比提升0.8pct，創(chuàng)一季度歷史新高，主要因為（1）高毛利率的海外直營市場占比提升；（2）產品組合轉向盈利能力更高的產品，TOPTOY產品組合優(yōu)化帶動毛利率提升。費用方面，2025Q1銷售/管理費用率分別為23.1%/5.5%，同比+4.4/+0.3pct。銷售費用率顯著增長，主因海外直營業(yè)務快速擴張（直營店收入同比+85.5%），開店前置費用成本較高；疊加Q1為海外傳統(tǒng)淡季，利潤集中在下半年旺季釋放。此外，公司持續(xù)擴充IP矩陣，授權費用相應增加。凈利潤率方面，2025Q1經調整凈利潤為5.9億元，同比-4.8%，經調整凈利潤率13.3%，同比3.3pct。
目標價46.22港幣，維持買入評級：展望Q2，截至5月20日，國內同店同比降幅已收窄至低個位數(shù)，我們預計全年國內同店增長有望轉正。海外市場方面，美國直營業(yè)務將通過集群式開店和本地化運營提升效率，但關稅政策的不確定性仍將持續(xù)帶來挑戰(zhàn)。我們預計25-27年經調整凈利潤分別為28.3/ 34.4/ 41.2億元，故給予目標價46.22港元，相當于25財年盈利預測20倍PE，距離當前股價有37.3%漲幅，買入評級。
風險提示：1）關稅政策風險；2）國內同店銷售恢復不及預期；3）競爭加劇
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