>> 交銀國際-名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)2季度業(yè)績好于預期，管理層上調(diào)指引；維持買入評級-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 357KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
錢昊,肖凱希 |
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2季度業(yè)績好于預期，中國內(nèi)地同店恢復正增長，管理層上修指引：2025上半年公司收入同比增長21.1%至93.9億元（人民幣，下同），其中2季度同比增長23.1%，超過此前指引（18-21%），由海外市場和Top Toy驅動。上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤同比微增3.0%至12.8億元，2季度經(jīng)調(diào)整凈利率環(huán)比改善至13.9%，但仍低于去年同期，受到海外直營店投入的影響。公司上調(diào)全年整體收入增長指引至超25%（年初：超22.8%），名創(chuàng)優(yōu)品中國內(nèi)地門店的同店銷售全年有望實現(xiàn)同比正增長，并預期公司全年經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤將達36.5億-38.5億元（對應同比增長7-13%）。鑒于上半年業(yè)績和目前的銷售趨勢，我們更新了2025-27年收入預測和利潤率假設?；?026年16倍的預測市盈率，我們上調(diào)目標價至48.70港元（原46.42港元），維持買入。
名創(chuàng)優(yōu)品—中國內(nèi)地市場有序恢復，海外市場延續(xù)擴張：1）名創(chuàng)優(yōu)品中國內(nèi)地市場上半年收入同比增長11.4%至51.1億元，2季度同比增速加速至13.6%。2季度同店同比轉正（1季度：下降中個位數(shù)），主要由客單價拉動，高線城市恢復好于低線城市。管理層表示，3季度同店延續(xù)了正增長趨勢，全年同店轉正可期。門店方面，2季度扭轉了1季度的關店趨勢，凈增加30家（含7家樂園店）至4,305家。2）海外市場上半年收入同比增長29.4%至35.3億元，2季度同比增長28.6%。2季度同店改善至低單位數(shù)降幅（歐洲/北美增高個位數(shù)，拉美等有所拖累）。2季度門店凈增94家至3,307家，管理層維持全年凈增500家海外門店的指引（其中美國80家），但基于更加謹慎的評估，下調(diào)了新增門店中的直營比例（從40-45%下調(diào)至35%），我們認為這將有助于資本開支的節(jié)省。
Top Toy延續(xù)高增長：Top Toy上半年收入維持高增長，同比提升73.0%至7.4億元，2季度錄得同比87.0%的強勁增長（超過此前70-80%的指引）。未來將繼續(xù)擴大高辨識的門店網(wǎng)絡，提升自有品牌和自有IP的銷售貢獻
上調(diào)目標價，維持買入評級：考慮到上半年業(yè)績和近期的銷售趨勢，我們小幅上調(diào)2025年收入預測1%，但下調(diào)了2026-27年收入預測2-4%，基于更加保守的利潤率假設，我們下調(diào)了2025-27年調(diào)整后凈利潤13-14%至28-40億元?；?6倍預測市盈率不變（滾動至2026年），上調(diào)目標價至48.70港元，維持買入評級。
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