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25H1公司收入增長3%，利潤下滑11%；其中跑步品類保持良好增長，公司會持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，堅(jiān)定對奧運(yùn)等營銷資源的投入，管理層保持2025年收入持平，凈利潤率高單位數(shù)指引；預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤規(guī)模分別為23.8億元、25.3億元、27.2億元，同比增速為-21%、7%、7%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25PE20X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　收入穩(wěn)健，利潤下滑：公司收入同比增長3.3%至148.17億元，凈利潤同比下降11%至17.37億元；業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健，董事會建議宣派中期股息每股33.59分，派息率50%。
　　1）分品類：25H1跑步和綜訓(xùn)流水均取得15%的增長，專業(yè)跑鞋在上半年銷量突破1400萬雙，超輕、赤兔、飛電三大核心IP銷量突破526萬雙?；@球下跌20%。細(xì)分領(lǐng)域中羽毛球收入占比已達(dá)7%左右，同時(shí)積極拓展匹克球、網(wǎng)球等品類延展增量。
　　2）分渠道：25H1電商收入增長7%至43億（占比29%），電商直營流水實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長。線下直營收入下滑3%至34億元（占比23%），加盟收入增長4%至69億元（占比47%）。
　　3）門店：截至25年6月，門店合計(jì)7534家，同比減少143家，其中李寧大貨減少140家至6099家，相比年初凈少18家（加盟凈增1家至4821家，直營凈減19家至1278家），童裝店凈減3家至1435家。截止到6月末，李寧大貨店平均面積242平方米，平均月店效30萬，相比24H1的31萬略有下降。童裝月店效14萬，相比24H1的13萬提升。
　　4）庫存：25H1公司渠道庫存同比增長低單位數(shù)，庫銷比保持4個(gè)月的健康狀態(tài)；渠道庫存中6個(gè)月以內(nèi)新品占比82%。
　　盈利能力略有下降：25H1毛利率下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至50%，2025H1公司管理+銷售費(fèi)用率同比下降0.7pcts至34.2%，經(jīng)營利潤率同比下降0.2pcts至16.5%。公司計(jì)提1.06億元投資性房地產(chǎn)減值，所得稅率也有所提升，導(dǎo)致凈利率同比下降1.9pcts至11.7%。
　　盈利預(yù)測及投資建議：李寧作為國內(nèi)運(yùn)動鞋服龍頭品牌，將產(chǎn)品和營銷重心放在奧運(yùn)+科技方面，持續(xù)提升品牌影響力并豐富產(chǎn)品品類。從短期看在消費(fèi)需求偏弱&市場競爭加劇背景下，收入及利潤均承壓，管理層保持2025年收入持平，凈利潤率高單位數(shù)指引，預(yù)計(jì)公司2025年-2027年收入規(guī)模分別為287.4億元、299.6億元、311.1億元，同比增速為0%、4%、4%。凈利潤規(guī)模分別為23.8億元、25.3億元、27.2億元，同比增速為-21%、7%、7%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25PE20X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流不及預(yù)期影響銷售表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)；庫存清理不及預(yù)期導(dǎo)致折扣加深侵蝕利潤風(fēng)險(xiǎn)；線上流量成本增加侵蝕利潤風(fēng)險(xiǎn)。