>> 華鑫證券-金徽酒(603919)公司事件點(diǎn)評報告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，經(jīng)營穩(wěn)步推進(jìn)-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年8月22日，金徽酒發(fā)布2025年半年報，2025H1營收為17.59億元（同增0.3%），歸母凈利潤2.98億元（同增1%），扣非歸母凈利潤2.90億元（同減4%），2025Q2營收6.51億元（同減4%），歸母凈利潤0.64億元（同減13%），扣非歸母凈利潤0.58億元（同減27%）。
投資要點(diǎn)
▌促銷投入增加，費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化
2025Q2公司毛利率同減1pct至63.67%，主要系品鑒、贈飲活動力度加大，銷售/管理費(fèi)用率分別同增2pct/0.5pct至22.62%/13.04%，公司全面推行費(fèi)用管理，優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，后續(xù)費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降，凈利率同減2pct至9.21%。截至2025Q2末，公司合同負(fù)債5.98億元（同增24%），為后續(xù)發(fā)展蓄力。
▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，強(qiáng)化用戶工程
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2025Q2公司300元以上白酒收入為1.36億元（同增11%），公司通過用戶工程、終端營銷等活動拉動金徽18年/28年產(chǎn)品穩(wěn)步增長；100-300元白酒收入3.40億元（同增0.3%），金徽五星、能量系列穩(wěn)定放量；100元以下白酒收入1.45億元（同減27%），主要系宴席場景承壓，同時2024年同期三星、四星集中漲價致使經(jīng)銷商回款基數(shù)高。分區(qū)域來看，政策端影響較為明顯，其中2025Q2省內(nèi)收入4.76億元（同減5%），省內(nèi)集中力量去做消費(fèi)者培育以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整工作，省外收入1.44億元（同減9%），其中新疆、陜西市場營銷轉(zhuǎn)型較快。
▌盈利預(yù)測
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢良好，省內(nèi)市場精細(xì)化運(yùn)營，西北一體化提高資源配置效率，推進(jìn)營銷轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)良性增長。預(yù)計2025-2027年EPS分別為0.77/0.83/0.92 （前值為0.81/0.90/1.02）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為26/24/22倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、高檔酒增長不及預(yù)期、消費(fèi)者培育不及預(yù)期等。
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