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事件：8月21日，公司發(fā)布公告，2025H1營(yíng)收22.99億元，同比+38.83%，歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比-8.08%，扣非凈利潤(rùn)1.16億元，同比-3.51%。25Q2單季營(yíng)收15.04億元，同比+50.56%，環(huán)比+89.15%，歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比-1.23%，環(huán)比+64.01%，扣非凈利潤(rùn)0.73億元，同比比+68.17%，基本符合預(yù)期。
　　海風(fēng)量利高增，在手訂單充沛。2025H1陸上風(fēng)電裝備（含混凝土塔筒）業(yè)務(wù)營(yíng)收18.82億元，同比+ 25.61%，占比達(dá)81.9%，同比-8.59pcts，毛利率12.72%，同比-7.14pcts；海上風(fēng)電裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收3.63億元，同比+226.21%，占比達(dá)15.8%，同比+9.07pcts，毛利率9.29%，同比+6.03pcts。25H1國(guó)內(nèi)項(xiàng)目由于鋼材、法蘭等原材料采購(gòu)價(jià)格上升，項(xiàng)目毛利率有所下滑。截至2025年6月底，公司在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單合計(jì)約54.75億元，同比+29.19%；其中陸塔41.73億元，同比+27.11%，海風(fēng)訂單12.77億元，同比+59.10%。我們預(yù)計(jì)公司維持全年70萬(wàn)噸出貨量指引不變，下半年風(fēng)電開(kāi)工提速，出貨量有望保持提升，25年塔筒價(jià)格整體上升疊加外銷占比提升，毛利率有望改善。
　　產(chǎn)能加速釋放，海外持續(xù)推進(jìn)。2025H1國(guó)內(nèi)營(yíng)收14.53億元，同比+89.52%，占比63.23%，毛利率9.24%，同比-2.86pcts。2025H1海外營(yíng)收8.45億元，同比-4.91%，占比36.77%，毛利率18.96%，同比-7.72pcts，海外業(yè)務(wù)由于客戶結(jié)構(gòu)變化，毛利率下滑。截至2025年6月底，公司在執(zhí)行及待執(zhí)行國(guó)內(nèi)訂單約41.79億元，同比+33.27%，國(guó)外訂單12.96億元，同比+17.59%。公司揚(yáng)州基地爬產(chǎn)順利，2025年出貨量顯著增長(zhǎng)，已順利取得多個(gè)重要海外大客戶的供應(yīng)商認(rèn)證資質(zhì)，泰勝藍(lán)島基地預(yù)計(jì)2025年內(nèi)完成技改來(lái)應(yīng)對(duì)海外低碳要求，將有效支撐獲取海外高毛利訂單。
　　多線發(fā)展，商業(yè)航天有望打造新增長(zhǎng)曲線。風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收0.12億元，同比- 29.38%，毛利率7.10%，同比-40.22pcts。此外，公司與國(guó)內(nèi)整箭制造商簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，在火箭箭體結(jié)構(gòu)、貯箱產(chǎn)品，火箭發(fā)射、回收設(shè)施等研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造以及新型技術(shù)和應(yīng)用方面規(guī)劃布局，通過(guò)子公司泰勝航天切入商業(yè)航天戰(zhàn)略新興行業(yè)賽道，有望打造新增長(zhǎng)曲線。
　　25Q2盈利短期承壓。25Q2毛利率+12.32%，同比-7.56pcts/環(huán)比-1.62pcts。25Q2年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.28%/3.60%/1.31%/0.54%，同比-0.73/+-0.82/-3.38/+0.42pcts，環(huán)比-0.15/-2.23/+0.02/-0.20pcts。25Q2凈利率+4.92%，同比-2.58pcts/環(huán)比-0.75pcts。
　　投資建議：公司加大混塔及海工產(chǎn)品布局，持續(xù)加大海上海外市場(chǎng)拓展，出口亮眼，未來(lái)有望受益于海外內(nèi)風(fēng)加速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年?duì)I收60.97億元/69.60億元，歸母凈利潤(rùn)2.66億元/3.83億元，EPS為0.28元/0.41元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為26.77倍/18.61倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化導(dǎo)致產(chǎn)品利潤(rùn)率大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；海外進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。