>> 華安證券-滬電股份(002463)2025年上半年業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)，AI領(lǐng)域需求強(qiáng)勁-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳耀波,李元晨 |
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主要觀點(diǎn):
●事件:公司發(fā)布2025年半年報(bào)
2025年上半年，公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約84.94億元，同比增長(zhǎng)約56.59%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約16.83億元，同比增長(zhǎng)約47.50%。其中PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約81.52億元，同比增長(zhǎng)約57.20%，PCB業(yè)務(wù)毛利率受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比大幅增加、泰國(guó)廠虧損等因素影響，同比下降約1.49個(gè)百分點(diǎn)。2025年上半年，公司研發(fā)投入約4.82億元，同比增長(zhǎng)約31.36%，先后取得7項(xiàng)發(fā)明專利、6項(xiàng)實(shí)用新型專利。
●企業(yè)通訊板市場(chǎng)高速咸長(zhǎng)，公司加大投資力度持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)
2025年上半年，受益于人工智能和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁需求，公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約65.32億元，同比大幅增長(zhǎng)約70.63%，其中Al服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品同比增長(zhǎng)約25.34%，占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重約23.13%;高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域，同比增長(zhǎng)約161.46%，占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重約53.00%。
2025年上半年，公司加大投資力度，一方面通過生產(chǎn)線技術(shù)改造，升級(jí)瓶頸及關(guān)鍵制程、耙向擴(kuò)充產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)線效率與靈活性，同步調(diào)整產(chǎn)品及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以快逮響應(yīng)短期市場(chǎng)需求;另一方面總投資約43億人民幣的新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已于2025年6月下旬開工建設(shè)，預(yù)期將在2026年下半年開始試產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能。
●海外產(chǎn)能布局保障關(guān)鍵客戶配套，研發(fā)持續(xù)推進(jìn)
滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地于2025年第二季度進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段,尚未有大量產(chǎn)出，而費(fèi)用卻大幅增加，其在2025年上半年階段性虧損約0.96億元，并拉低公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板整體毛利率。滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地在AI服務(wù)器和交換機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)城，已取得⒉家客戶的正式認(rèn)可，另有4家客戶的認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入工作也在持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于2025年下半年陸續(xù)取得正式認(rèn)可。滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地的順利運(yùn)營(yíng)是公司海外戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵支撐，公司正全力提升其生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，隨著客戶拓展及產(chǎn)品導(dǎo)入的逐步推進(jìn)，其產(chǎn)能將逐步有序釋放，并進(jìn)一步驗(yàn)證其中高端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，為產(chǎn)品梯次結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)奠定基礎(chǔ)，預(yù)期2025年末可接近合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模，為后續(xù)經(jīng)營(yíng)性盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)筑牢根基。
2025年上半年，在數(shù)據(jù)通信、AI算力網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司聚焦下一代高速高密產(chǎn)品所需的核心技術(shù)的研究與開發(fā)，圍繞高功率、高布線密度、高速和高頻，在信號(hào)完整性、電源完整性、高密復(fù)雜結(jié)構(gòu)、可靠性、超低損耗和極低損耗及更高級(jí)別材料加工工藝等方面持續(xù)投入研發(fā)。在算力產(chǎn)品部分,目前已與國(guó)內(nèi)外多家頭部公司合作開發(fā)基于224Gbps速率平臺(tái)產(chǎn)品:在網(wǎng)絡(luò)交換產(chǎn)品部分．1.6T交換機(jī)已進(jìn)入客戶打樣及認(rèn)證階段。
●汽車板市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，向自動(dòng)駕駛和電氣化持續(xù)深耕
2025年上半年，公司汽車板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約14.22億元，同比增長(zhǎng)約24.18%，其中公司毫米波雷達(dá)、采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助以及智能座艙域控制器、埋陶瓷、厚銅、P2Pack等新興汽車板產(chǎn)品持續(xù)成長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)約81.86%，其占公司汽車板營(yíng)業(yè)收入的比重從2024年的約37.68%增長(zhǎng)至約49.34%。2025年上半年，公司對(duì)勝偉策持續(xù)實(shí)施的業(yè)務(wù)拓展和經(jīng)營(yíng)改善措施已顯成效，其營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)約159.63%，其中2Pack產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比高速成長(zhǎng)約400.69%，勝偉策同比實(shí)現(xiàn)大幅減虧。公司將繼續(xù)努力以有效提高勝偉策的產(chǎn)出,爭(zhēng)取在2025年實(shí)現(xiàn)扭虧。隨著勝偉策經(jīng)營(yíng)情況的改善以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，公司汽車板業(yè)務(wù)毛利率同比微幅提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。
2025年上半年，在汽車電子領(lǐng)域，公司繼續(xù)在自動(dòng)駕駛輔助和電氣化等領(lǐng)域方向深耕，圍繞可靠性更高的材料、精細(xì)線路、高縱深比的電鍍能力、更高階層HDI能力、更小鐳射孔徑加工能力、更高對(duì)準(zhǔn)度、理嵌功率芯片技術(shù)等方面持續(xù)投入研發(fā)。深度參與客戶前期設(shè)計(jì)及驗(yàn)證，緊跟汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，提升技術(shù)能力和適用性，增強(qiáng)與客戶在技術(shù)上的準(zhǔn)確支持以及在業(yè)務(wù)上的長(zhǎng)期合作，逐步調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。
●投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)186.54億元、227.43億元和256.08億元，對(duì)比前值預(yù)期2025-2027年的157.71億元、191.80億元、221.53億元;歸母凈利潤(rùn)2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)40.42億元、50.69億元和56.81億元，對(duì)比前值預(yù)期2025-2027年的33.11億元、39.44億元和49.17億元有所提升。對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為26.48X/21.12X/18.84x。滬電股份是AI算力時(shí)代，服務(wù)器中PCB重要供應(yīng)商，考慮公司產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，且營(yíng)收持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)公司持續(xù)擴(kuò)大服務(wù)器應(yīng)用產(chǎn)能。維持“買入”評(píng)級(jí)。
●風(fēng)險(xiǎn)提示
Al需求不及預(yù)期，公司研發(fā)不及預(yù)期，PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，PCB核心上游材料成本高企。
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