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事件:
　　2025H1公司收入776.5億元，同比-9.5%；歸母凈利潤(rùn)36.9億元，同比-45.1%。2025Q2公司收入378.4億元，同比-6.0%；歸母凈利潤(rùn)18.8億元，同比-62%。
　　分紅：公司發(fā)布2025-2027年分紅規(guī)劃，每年以現(xiàn)金分紅比例不低于歸母凈利的60%，且DPS不低于0.22元/股（含稅）。
　　公司擬中期分紅0.1元/股（含稅），占2025H1歸母凈利比重48.38%。
　　投資要點(diǎn):
　　2025Q2公司扣非后歸母凈利潤(rùn)18億元，同比+302.5%，主要是因?yàn)檗D(zhuǎn)讓國(guó)電建投內(nèi)蒙古能源公司獲得投資收益46億元。2025Q2公司信用減值額6億元，資產(chǎn)減值額0.05億元，而2024Q2資產(chǎn)/信用減值額8.4/5.1億元。若不考慮減值、察哈素煤礦出售，則2025Q2調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為25.1億元，同比+49%，也即經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)同比+49%。
　　2025H1煤電歸母凈利潤(rùn)19.7億元，同比-1.4%，度電凈利2.8分/度，同比-0.2分/度。具體來(lái)看，2025H1公司入爐綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)831.48元/噸，同比-87.46元/噸，平均上網(wǎng)電價(jià)同比-7%，降幅3.2分/度。
　　2025H1水電歸母凈利潤(rùn)8.8億元，同比+8.5%（不考慮2024H1水電的資產(chǎn)減值損失，下同），度電凈利5.3分/度，同比+0.8分/度，主要是因?yàn)槠骄暇W(wǎng)電價(jià)同比+5%，增幅1.3分/度。
　　2025H1風(fēng)電/光伏凈利潤(rùn)6.9/7.7億元，同比-26%/+32%，度電凈利6.3/7.5分，同比-3.2/-5.2分，上網(wǎng)電價(jià)同比-2.9/-9.2分/度（我們認(rèn)為或是光伏受平價(jià)項(xiàng)目裝機(jī)大幅增加影響較大）。光伏凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，主要是因?yàn)樯暇W(wǎng)電量同比+123%。2025H1公司風(fēng)電/光伏新增裝機(jī)0.33/6.1GW。截至2025年6月底，公司風(fēng)電/光伏在建裝機(jī)2.1/3.4GW。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：根據(jù)公司最新業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1779/1857/1869億元，歸母凈利潤(rùn)分別為71.4/76.3/82.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12/11/10倍。展望2026年，2025-2026年公司水電分別規(guī)劃投產(chǎn)1.4/2.2GW，有望拉動(dòng)水電業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；新增裝機(jī)不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲；電價(jià)下降；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；應(yīng)收款項(xiàng)減值風(fēng)險(xiǎn)；電量需求不及預(yù)期；來(lái)水不及預(yù)期；棄風(fēng)棄光率超預(yù)期