>> 銀河證券-國電電力(600795)2025年中報點評：扣非盈利高增長，25-27年分紅承諾超預期-250818
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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事件:公司發(fā)布2025年中報，上半年實現(xiàn)營收776.55億元,同比下降9.52%,實現(xiàn)歸母凈利36.87億元（扣非34.10億元)，同比下降45.11%（扣非同比增長56.12%）。25Q2單季度實現(xiàn)營收378.42億元，同比下降6.04%，實現(xiàn)歸母凈利18.76億元（扣非18.03億元)，同比下降61.96%（扣非同比增長302.47%）。中期利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元（含稅）。
盈利能力、現(xiàn)金流提升，財務費用下降:上半年公司毛利率、凈利率、扣非凈利率分別為16.27%、8.90%、4.39%，同比分別+1.65pct、-3.00pct、-1.85pct;期間費用率5.10%，同比-0.25pct;ROE(加權)、扣非后ROE(加權)、分別為6.36%、5.90%，同比分別-6.50pct、+1.53pct;經(jīng)現(xiàn)凈額259.77億元，同比增加18.87%;財務費用28.83億元，同比下降10.5%;投資凈收益12.29億元，同比減少48.3億元，主要由于去年轉讓國電建投影響;資產(chǎn)減值損失0.05億元，同比減少8.37億元，主要由于去年大興川電站減值影響。
上半年煤電盈利略降，水電、光伏盈利大幅增長:(1)電量:上半年火電/水電/風電/光伏上網(wǎng)電量分別為1518.4/226.9/110.7/102.0億千瓦時，同比變動幅度分別為-7.5%/-6.4%/+11.1%/+122.8%;其中25Q2單季度，火電/水電/風電/光伏上網(wǎng)電量分別為738.5/154.9/53.6/61.6億千瓦時，同比變動幅度分別為-5.5%/-6.2%/+11.0%/+122.2%。(2)電價:上半年公司各電源上網(wǎng)電價均價為409.7元/兆瓦時，同比降低29.5元/兆瓦時，其中煤電/水電/風電/光伏上網(wǎng)電價分別為428.8/273.5/450.1/329.8元/兆瓦時，同比變動幅度分別為-32.1/+12.9/-28.9/-91.9元/兆瓦時。(3）板塊利潤:上半年煤電/水電/風電/光伏凈利潤分別為45.1/12.1/6.9/7.7億元，同比變動幅度分別為-12.3%/+357%/-26.2%/+32.1%。其中煤電雖然入爐標單同比下降87.5元/噸，但受到量價下滑的雙重不利因素影響，盈利水平有所調(diào)整;水電扣除去年大興川減值影響后，上半年凈利潤同比依然增長10.5%，我們預計主要是由于水電財務費用下降，且電價小幅增加，對沖電量下滑的不利影響。
25-27年承諾分紅比例不低于60%，分紅金額不低于每股0.22元:公司承諾在符合條件的前提下，2025-2027年將每年中期、年度各進行一次現(xiàn)金分紅;在足額提取法定公積金、任意公積金后，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上不低于當年實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤的60%，且每股派發(fā)現(xiàn)金紅利不低于0.22元人民幣（含稅）。按8月19日收盤價計算，0.22元/股分紅對應保底股息率4.6%。分紅承諾彰顯投資價值以及公司市值管理的信心。
投資建議:預計公司2025-2027年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤70.15億元、78.83億元、86.75億元，對應PE為12.1倍、10.8倍、9.8倍，維持推薦評級。
風險提示:煤價超預期上漲的風險;新能源開發(fā)進度不及預期的風險;上網(wǎng)電價下調(diào)的風險。
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