>> 招商證券-國電電力(600795)25年中報點評：分紅比例超預(yù)期提升，火水盈利能力增強(qiáng)(更新)-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
669KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
宋盈盈 |
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此報告為加密報告 |
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國電電力發(fā)布2025年中報，1H25實現(xiàn)營業(yè)收入776.55億元，同比-9.52%；歸母凈利潤36.87億元，同比-45.11%；扣非歸母凈利潤34.10億元，同比+56.12%。
電價下降導(dǎo)致收入下滑，剔除一次性因素影響后業(yè)績高增。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入776.55億元，同比-9.52%；歸母凈利潤36.87億元，同比-45.11%；考慮去年同期轉(zhuǎn)讓國電建投的影響后，上半年公司扣非歸母凈利潤為34.10億元，同比+56.12%。其中，2Q25實現(xiàn)營業(yè)收入378.42億元，同比-6.04%；歸母凈利潤18.76億元，同比-61.96%；扣非歸母凈利潤18.03億元，同比+302.47%。公司擬派發(fā)中期股利0.10元/股，分紅金額合計17.84億元，占上半年歸母凈利潤的48.38%。
火電電量下滑，度電利潤進(jìn)一步改善。1H25公司火電實現(xiàn)上網(wǎng)電量1518.4億千瓦時，同比-7.51%；其中2Q25火電上網(wǎng)電量738.48億千瓦時，同比-5.5%。上半年公司煤電上網(wǎng)電價為428.75元/兆瓦時，同比下降32.14元/兆瓦時。受益上半年煤價同比下行，公司入爐標(biāo)煤單價為831.48元/噸，同比降低87.46元/噸，降幅達(dá)到9.52%。火電盈利進(jìn)一步修復(fù)，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤19.67億元，計算度電歸母凈利潤為0.013元/千瓦時，同比提高0.001元/千瓦時。
水電量減價增，盈利能力增強(qiáng)。1H25公司水電實現(xiàn)上網(wǎng)電量226.85億千瓦時，同比-6.44%，其中2Q25水電上網(wǎng)電量154.94億千瓦時，同比-6.2%。上半年水電上網(wǎng)電價為273.53元/兆瓦時，同比+12.92元/兆瓦時。去年同期受大興川電站計提在建工程減值準(zhǔn)備影響，公司水電歸母凈利潤為-0.26億元，今年無減值影響，上半年水電實現(xiàn)歸母凈利潤8.83億元，測算度電歸母凈利潤為0.039元/千瓦時，電價上漲帶動板塊盈利能力增強(qiáng)。
光伏上網(wǎng)電量同比高增，彌補(bǔ)電價下行對板塊整體利潤的影響。2Q24公司風(fēng)電實現(xiàn)上網(wǎng)電量53.59億千瓦時，同比+11.0%；光伏實現(xiàn)上網(wǎng)電量61.64億千瓦時，同比+122.2%，延續(xù)高增長趨勢。上半年公司風(fēng)電、光伏平均上網(wǎng)電價分別為450.1和329.84元/兆瓦時，同比下滑28.85和91.91元/兆瓦時；實現(xiàn)度電歸母凈利潤0.048和0.058元/千瓦時，同比下滑0.029和0.036元/千瓦時。盡管平價項目增多導(dǎo)致單位盈利下滑，但公司通過快速擴(kuò)大的新能源裝機(jī)規(guī)模以量補(bǔ)價，新能源板塊整體業(yè)績?yōu)?1.2億元，與去年同期的11.99億元相當(dāng)。
注重股東回報，分紅比例大幅提升。公司發(fā)布未來三年現(xiàn)金分紅規(guī)劃，提出2025-2027年每年現(xiàn)金分紅（含中期分紅）不低于當(dāng)年上市公司歸母凈利潤的60%，且每股股利不低于0.22元（含稅）。2022-2024年公司現(xiàn)金分紅比例分別為63%/38%/36%，且此前公司在章程中承諾的分紅比例為“不低于當(dāng)年可分配利潤的30%”，本次分紅承諾較之前有大幅提升，體現(xiàn)出管理層對于股東回報的重視，以及對公司長期發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測與估值。煤炭供需寬松格局下煤價仍有下降空間，容量電價進(jìn)一步穩(wěn)定火電盈利預(yù)期；2025年川渝特高壓投產(chǎn)有望緩解水電消納問題，大渡河在建水電站將于25年開始投產(chǎn)，預(yù)計大幅提升水電裝機(jī)，同時增發(fā)效應(yīng)也有望增厚水電盈利。1H25公司新增新能源裝機(jī)645.16萬千瓦，已超額完成641.59萬千瓦的全年裝機(jī)目標(biāo)，下半年預(yù)計火電、水電分別還有564、136.5萬千瓦的新增裝機(jī)投產(chǎn)，公司業(yè)績有望持續(xù)放量。維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期，分別為68.70、80.38、96.68億元，分別同比增長-30%、17%、20%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12.4x、10.6x、8.8x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：煤炭成本高于預(yù)期、項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、現(xiàn)金回收不及預(yù)期
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