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本期:2025/8/18~8/24,上期:2025/8/11~8/17,下期:2025/8/25~8/31。
　　央行動(dòng)態(tài)：本期央行公開(kāi)市場(chǎng)共開(kāi)展20,770億元7天逆回購(gòu)操作，利率1.40%，逆回購(gòu)到期7,118億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放1,200億元、到期2,200億元，整體實(shí)現(xiàn)凈投放12,652億元。另外，下周一央行將開(kāi)展6,000億元MLF投放，下周二有3,000億元MLF到期。本期央行連續(xù)5天凈投放，受稅期走款影響，資金面先緊后松；下期跨月、適逢繳準(zhǔn)和月底財(cái)政集中支出，疊加央行8月22日晚間公告MLF續(xù)作情況，即8月MLF凈投放3,000億元，預(yù)計(jì)資金面跨月無(wú)虞，央行對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性呵護(hù)依舊，下周資金利率可能邊際上行。
　　8月15日央行發(fā)布《2025年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們認(rèn)為以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：（1）“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策”，預(yù)計(jì)下半年流動(dòng)性寬松延續(xù)，且考慮到一季度流動(dòng)性季節(jié)性寬松，預(yù)計(jì)流動(dòng)性寬松至少延續(xù)到明年一季度（詳見(jiàn)《銀行投資觀察20250810：流動(dòng)性寬松將延續(xù)到何時(shí)？》）。（2）“保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)、推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降、引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化”、“平衡好…支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系”，預(yù)計(jì)央行穩(wěn)信貸需求加強(qiáng)（詳見(jiàn)《銀行投資觀察20250608：穩(wěn)信貸力度預(yù)計(jì)加強(qiáng)，寬松信號(hào)緩和流動(dòng)性壓力》），且更重視銀行體系自身健康性，預(yù)計(jì)25年銀行業(yè)息差收窄幅度將逐步趨緩，整體表現(xiàn)有望優(yōu)于24年。資產(chǎn)端，預(yù)計(jì)相較過(guò)去更多從銀行端讓利實(shí)體，政策邏輯可能逐步轉(zhuǎn)向財(cái)政與貨幣協(xié)同發(fā)力；負(fù)債端，成本改善趨勢(shì)明確，一是前期政策效果持續(xù)釋放，存款重定價(jià)和久期縮短利好負(fù)債成本改善（詳見(jiàn)《銀行存款分析手冊(cè)（一）：25年銀行負(fù)債成本率下行空間還有多大？》），二是政策層面對(duì)銀行負(fù)債成本呵護(hù)更多，考慮到存款搬家進(jìn)行時(shí)，預(yù)計(jì)后續(xù)負(fù)債成本改善更依賴于金融市場(chǎng)利率下調(diào)。（3）“防范資金空轉(zhuǎn)”、“堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏”、“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，預(yù)計(jì)過(guò)去幾年金融機(jī)構(gòu)持續(xù)開(kāi)展的利率下行交易進(jìn)入尾聲，后續(xù)貨幣政策可能從全社會(huì)降息轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性針對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的量?jī)r(jià)刺激。我們認(rèn)為在利率下行已至底部，政策態(tài)度積極轉(zhuǎn)向，權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)于債權(quán)資產(chǎn)回報(bào)率逐漸回升的背景下，資產(chǎn)配置逆轉(zhuǎn)就容易發(fā)生。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，迅速調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急，對(duì)于銀行業(yè)而言，減少對(duì)長(zhǎng)久期低利率資產(chǎn)的配置則顯得十分重要（詳見(jiàn)《銀行投資觀察20250817：資產(chǎn)重估的邏輯過(guò)程》）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（3）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。