>> 銀河證券-盾安環(huán)境(002011)汽車熱管理高增，盈利能力改善-250823
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊策,何偉,陸思源 |
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業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，汽車熱管理收入高速增長:公司實現(xiàn)營業(yè)總收入67.29億,同比+6.05%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.35億，同比+12.94%;扣非后歸母凈利潤為5.17億,同比+11.04%。其中，汽車熱管理收入4.81億元,同比增長81.84%,公司在技術(shù)和產(chǎn)品性能上領(lǐng)先市場，已成為比亞迪、上汽、吉利、長安、奇瑞、廣汽等國內(nèi)知名主機(jī)廠供應(yīng)商，在手定點訂單超150億，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
以舊換新政策支撐空調(diào)產(chǎn)銷景氣,公司制冷零部件基本盤穩(wěn)固: 1) 2025H1制冷空調(diào)零部件實現(xiàn)營收54.12億元，同比增長8.8%，毛利率17.78%，同比小幅下滑0.66個百分點。2)根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年上半年中國家用空調(diào)總產(chǎn)量同比增長6.91%;總銷量同比增長8.30%;其中內(nèi)銷同比增長8.97%，出口同比增長7.52%。公司作為行業(yè)領(lǐng)先的制冷空調(diào)閥零部件供應(yīng)商，收入增長與行業(yè)景氣相匹配。3)后續(xù)幾個月空調(diào)內(nèi)銷預(yù)計將有壓力，以舊換新政策力度支撐力度減弱，且未來還將面臨去年同期的高基數(shù)影響，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，8、9、10月空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)量較去年出貨實績分別-11.9%、-7.7%、-4.7%，下半年空調(diào)景氣度下降。
制冷設(shè)備業(yè)務(wù)短期承壓，儲能液冷技術(shù)優(yōu)勢未來或?qū)⒃跀?shù)據(jù)中心領(lǐng)域復(fù)用:受大型公建項目減少等宏觀環(huán)境影響，制冷設(shè)備業(yè)務(wù)短期承壓，上半年制冷設(shè)備收入4.83億，同比下滑31.43%，毛利率同比下降了2.69個百分點。面對市場競爭加劇，公司積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦冷鏈建設(shè)、儲能、核電等政策強(qiáng)驅(qū)動領(lǐng)域，深度綁定政策紅利釋放的增量市場。儲能熱管理方面，公司液冷機(jī)組應(yīng)用于儲能領(lǐng)域已取得良好進(jìn)展，已成功獲取行業(yè)前十客戶訂單，其中比亞迪、寧德時代(換電)、國軒高科等頭部儲能客戶已進(jìn)入批量供貨，隨著國內(nèi)外數(shù)據(jù)中心建設(shè)發(fā)展，公司在儲能熱管理領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢有望實現(xiàn)復(fù)用。
投資建議:我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入為141.17/156.14/170.03億元，同比+11.39/+10.6%/+8.9%;歸母凈利潤11.49/13.40/15.12億元,同比+9.99/+16.6%+12.8%; EPS分別為1.08/1.26/1.52元;當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12.31/10.55/9.35倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:制冷設(shè)備增長不及預(yù)期風(fēng)險;新能源車熱管理競爭加劇的風(fēng)險。
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