>> 長江證券-盾安環(huán)境(002011)立足主業(yè)，開辟增量-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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| 3217KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳亮 |
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盾安環(huán)境——全球制冷元器件行業(yè)龍頭
公司為制冷元器件行業(yè)龍頭，已在該領(lǐng)域深耕三十余年，是全球多家空調(diào)企業(yè)戰(zhàn)略合作伙伴，2024年公司截止閥市占率位列行業(yè)第一，四通閥與電子膨脹閥均位列行業(yè)第二。公司上個階段的發(fā)展并不順利，先后受自身過于激進的多元擴張和原控股股東的債務(wù)困境影響，經(jīng)營表現(xiàn)大幅下滑。但隨著公司業(yè)務(wù)瘦身的持續(xù)推進以及格力電器的入主，公司內(nèi)核已逐步企穩(wěn)，經(jīng)營表現(xiàn)已初步改善。
制冷配件競爭力領(lǐng)先，下游回暖或迎來穩(wěn)健增長
制冷閥件由于其較為復(fù)雜的研發(fā)生產(chǎn)工藝和ToB的特性具有較高的進入壁壘，常年保持寡頭競爭的格局，公司憑借其技術(shù)優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)的客戶資源已坐穩(wěn)該領(lǐng)域龍頭位置。從產(chǎn)業(yè)鏈下游家用空調(diào)行業(yè)展望未來，需求的影響已被淡化，海外去庫存周期也已基本結(jié)束，家用空調(diào)內(nèi)外銷均呈邊際向好趨勢，此外中國變頻空調(diào)滲透率不斷提升，顯著帶動高毛利電子膨脹閥的需求。公司目前已積極布局海外市場，且與格力產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同，我們預(yù)測公司2025-2027年截止閥份額分別為38.2%/39.0%/39.2%，四通閥份額分別為45.0%/46.0%/46.2%，電子膨脹閥份額分別為32.5%/33.5%/33.6%。
閥件產(chǎn)品能力外溢，開拓?zé)峁芾淼诙鲩L曲線
新能源汽車行業(yè)長期保持高景氣，2014-2024年全球新能源汽車銷量CAGR高達48.8%，在乘用車整體中的占比也從0.4%上升至20.0%，在各國禁售燃油車的政策驅(qū)動下，高景氣度在未來將延續(xù)。相較于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車熱管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，衍生出大量閥件需求，且與制冷閥件存在技術(shù)互通性。公司于2016年切入熱管理賽道，目前常規(guī)閥件的性能已基本可以對標該領(lǐng)域龍頭，大口徑閥件已領(lǐng)先于行業(yè)。在高壓快充的趨勢下，公司或可以憑借大口徑閥件爭取主機廠一供機會，并打響業(yè)界知名度以加速份額的提升，我們預(yù)測2025年-2027年公司熱管理閥件領(lǐng)域全球份額分別為3.8%/4.2%/4.9%。
投資建議：把握多線發(fā)展閥件龍頭
公司作為全球制冷元器件龍頭，在重新聚焦制冷核心主業(yè)以及格力入主紓解債務(wù)危機后內(nèi)核逐步企穩(wěn)，盈利能力已進入上升通道。國內(nèi)空調(diào)品類還未完全飽和，仍存在可觀增量空間，閥件價值量隨變頻空調(diào)高速滲透也將進一步提升，我們認為公司憑借其技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢有望在制冷配件業(yè)務(wù)上實現(xiàn)營收和利潤的穩(wěn)健增長。新基建或?qū)犹胤N空調(diào)需求，在格力的加持下公司有望中標更多項目，實現(xiàn)營收端正向增長。新能源汽車市場空間廣闊，公司已在該領(lǐng)域積極布局，閥件產(chǎn)品性能參數(shù)已基本可以對標行業(yè)龍頭，我們認為公司訂單已逐步放量，且未來有望憑借大口徑閥件產(chǎn)品爭取主機廠一供機會，新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀楣疚磥碓鲩L的核心動力源。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為11.78、13.39和15.21億元，對應(yīng)PE分別為10.02、8.82和7.76倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；2、原材料價格波動風(fēng)險；3、海外經(jīng)營風(fēng)險；4、匯率波動風(fēng)險；5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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