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事件描述
　　8月21日，公司披露2025年上半年業(yè)績，2025H1，公司實現(xiàn)營收148.17億元，同比增長3.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.37億元，同比下降11.0%。董事會建議派發(fā)2025年中期股息33.59分/股，中期派息率50%。
　　事件點評
　　2025H1公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長，零售流水表現(xiàn)與營收基本匹配。營收端，2025H1，公司實現(xiàn)營收148.17億元，同比增長3.3%；公司全渠道零售流水同比增長低單位數(shù)。業(yè)績端，2025H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤17.37億元，同比下降11.0%。2025H1，公司營收增長、但業(yè)績下滑，主因投資性房地產(chǎn)減值損失、匯兌損失、所得稅率上升；2025H1，公司EBITDA為35.13億元，同比增長2.0%。
　　鞋類產(chǎn)品營收穩(wěn)健增長，核心系列跑鞋銷量突破526萬雙。分產(chǎn)品看，2025H1，鞋、服裝、配件和器材收入分別為82.31、51.93、13.93億元，同比增長4.9%、-3.4%、23.7%，收入占比為55.6%、35.0%、9.4%，鞋類產(chǎn)品展現(xiàn)穩(wěn)健增長。2025H1，跑步、運動休閑、籃球、綜訓四大品類零售流水占比分別為34%、29%、17%、16%，零售流水同比變化分別為+15%、-7%、-20%、+15%。今年上半年，超輕、赤兔、飛電三大系列跑鞋銷量突破526萬雙。童裝業(yè)務(wù)方面，2025H1，童裝零售流水同比增長中雙位數(shù)，其中平均件單價略有提升，連帶率同比持平；截至2025H1末，童裝門店1435家，較期初凈關(guān)閉33家。
　　直營渠道小幅承壓，電商渠道增速領(lǐng)先。分渠道看，直營渠道方面，2025H1，直營收入同比下降3.4%至33.83億元，直營門店1278家，較期初凈關(guān)閉19家。批發(fā)渠道方面，2025H1，批發(fā)收入同比增長4.4%至68.83億元；剔除專業(yè)渠道發(fā)貨，批發(fā)收入同比下降低單位數(shù)、零售流水同比增長低單位數(shù)。批發(fā)門店4821家，較期初凈開1家。電商渠道方面，2025H1，電商渠道收入同比增長7.4%至43.00億元，電商零售流水同比增長高單位數(shù)，其中電商客流提升中雙位數(shù)、生意轉(zhuǎn)化率保持穩(wěn)定、平均折扣加深1pct。
　　渠道結(jié)構(gòu)變化致毛利率小幅下滑，全渠道庫存周轉(zhuǎn)保持健康水平。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率為50.0%，同比下滑0.4pct，主因高毛利率的直營渠道收入占比下降及直營門店零售折扣有所加深。2025H1，公司銷售費用率為29.0%，同比下滑1.2pct，其中廣告及市場推廣費用率同比提升0.3pct至9.0%。公司管理費用率為5.2%，同比提升0.5pct，其中研發(fā)費用率同比提升0.1pct至2.3%；員工成本開支占收入比重同比下滑0.8pct至7.7%。疊加投資性房地產(chǎn)減值損失、匯兌損失、所得稅率上升，綜合影響下，2025H1，經(jīng)營利潤率同比下滑0.3pct至16.5%，歸母凈利率同比下滑1.9pct至11.7%。存貨方面，截至2025H1末，公司存貨金額24.28億元，同比增長5.0%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)61天，同比減少1天。全渠道庫銷比4.0個月，同比基本持平。經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2025H1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為24.11億元，同比下降11.7%。
　　投資建議
　　2025年上半年，公司營收及經(jīng)營利潤取得穩(wěn)健增長，跑步品類表現(xiàn)突出。在渠道方面，電商渠道客流顯著提升，線下渠道強化經(jīng)營效率提升，店鋪數(shù)量擴張有限。截至2025H1末，公司全渠道庫存保持健康可控水平。預計公司2025-2027年EPS為1.02/1.14/1.21元，8月22日收盤價對應(yīng)公司2025-2027年P(guān)E為17.5/15.8/14.9倍，維持“買入-A”建議。
　　風險提示
　　國內(nèi)消費市場恢復不及預期；電商渠道增長不及預期；行業(yè)競爭加??；下沉市場拓展不及預期。