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事件描述
　　8月21日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，其中，2025上半年公司實(shí)現(xiàn)收入30.09億元，同比增長(zhǎng)11.16%，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.28億元，同比高增61.54%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-2.59億元，同比增60.44%；2025年第二季度公司實(shí)現(xiàn)收入17.47億元，同比增4.50%，二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比扭虧，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.03億元，同樣實(shí)現(xiàn)同比扭虧。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　超融合及EDS是上半年收入增長(zhǎng)的主引擎。分業(yè)務(wù)看，1）由于下游客戶對(duì)安全的投入依舊保持謹(jǐn)慎，2025上半公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.35億元，同比小幅增長(zhǎng)2.61%，但其中公司重點(diǎn)布局的融合GPT能力的XDR、MSS等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)仍保持較快增長(zhǎng)；2）得益于信創(chuàng)建設(shè)及VMware國(guó)產(chǎn)化替代持續(xù)深化，上半年公司云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.95億元，同比增長(zhǎng)26.15%，其中，SDDC產(chǎn)品線（主要為HCI）保持20%以上的增長(zhǎng)，EDS聚焦高價(jià)值場(chǎng)景、推進(jìn)產(chǎn)品品質(zhì)提升并加強(qiáng)信創(chuàng)場(chǎng)景方案優(yōu)化，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，收入增長(zhǎng)較快；3）今年上半年公司基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.79億元，同比減少11.62%，主要是受國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)無(wú)線業(yè)務(wù)及交換機(jī)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，信銳網(wǎng)科在傳統(tǒng)商業(yè)市場(chǎng)的收入有所下滑，而近兩年培育的新業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)仍較小。
　　持續(xù)降本增效成效顯著，Q2單季度實(shí)現(xiàn)扭虧。2025上半年公司毛利率為62.09%，較上年同期提高0.75個(gè)百分點(diǎn)，其中云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率較上年同期提高3.46個(gè)百分點(diǎn)。在費(fèi)用端，公司持續(xù)推行的降本增效舉措成效顯著，上半年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用整體同比減少6.81%，期間費(fèi)用率較上年同期降低15.12個(gè)百分點(diǎn)。受益于此，今年上半年公司凈利率達(dá)到-7.56%，較上年同期大幅提高14.31個(gè)百分點(diǎn)，其中，第二季度公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。此外，上半年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流從去年同期的-9.77億元提升至-2.35億元，主要是因?yàn)樯习肽旯句N售收現(xiàn)同比增加，同時(shí)公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，上半年策略性備貨金額同比減少，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比少支出4.32億元。
　　投資建議
　　公司作為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全及云計(jì)算領(lǐng)導(dǎo)廠商，AI需求爆發(fā)有望帶動(dòng)公司云業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.23\1.88\2.45，對(duì)應(yīng)公司8月22日收盤價(jià)119.85元，2025-2027年P(guān)E分別為97.3\63.8\48.9，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)