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主要觀點(diǎn)：
　　2025H1業(yè)績(jī)：
　　1）整體業(yè)績(jī)：1）整體業(yè)績(jī)：2025年上半年總收入18.21億元，同比增長(zhǎng)12.3%。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)4.67億元，同比增長(zhǎng)71.3%。毛利率錄得73.6%，同比提升8.7個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著增強(qiáng)。
　　2）分業(yè)務(wù)看：影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入13.51億元，同比增長(zhǎng)45.2%，占總收入比重提升至74.2%；廣告業(yè)務(wù)收入4.34億元，同比增長(zhǎng)5.0%；美業(yè)解決方案業(yè)務(wù)收入0.30億元，同比下降88.9%，系公司持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略性收縮低毛利業(yè)務(wù)所致；其他業(yè)務(wù)收入622萬(wàn)元。
　　全球化戰(zhàn)略成效顯著，海外用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　截至2025年6月，美圖全球月活躍用戶（MAU）達(dá)2.80億，同比增長(zhǎng)8.5%。其中，海外用戶增長(zhǎng)尤為突出，MAU達(dá)9800萬(wàn)（占比35%），同比增長(zhǎng)15.3%，增速遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)MAU為1.82億，同比+5.2%）。AI創(chuàng)新功能成為海外擴(kuò)張的重要引擎，例如“AI換裝”功能在東南亞、美國(guó)、英國(guó)等市場(chǎng)廣受好評(píng)，帶動(dòng)美顏相機(jī)海外用戶顯著增長(zhǎng)。新推出的“AI閃光燈”功能上線首月即觸達(dá)全球約190萬(wàn)用戶，尤其在東南亞及歐洲市場(chǎng)反響熱烈。此外，公司針對(duì)印尼、日本等市場(chǎng)進(jìn)行本地化功能優(yōu)化，并積極拓展生產(chǎn)力工具出海，海外生產(chǎn)力工具M(jìn)AU同比增長(zhǎng)超過(guò)90%。
　　AI賦能產(chǎn)品創(chuàng)新，付費(fèi)訂閱提升
　　AI技術(shù)深度賦能產(chǎn)品矩陣，有效提升了用戶付費(fèi)意愿和盈利能力。
　　截至2025年6月，美圖付費(fèi)訂閱用戶數(shù)達(dá)約1540萬(wàn)，同比增長(zhǎng)超過(guò)42.0%，創(chuàng)下歷史新高，付費(fèi)訂閱滲透率提升至5.5%。Wink的“畫(huà)質(zhì)修復(fù)”、美圖秀秀的“AI閃光燈”等AI功能，通過(guò)優(yōu)化核心用戶體驗(yàn)，直接帶動(dòng)了付費(fèi)轉(zhuǎn)化。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利率的影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)核心，同時(shí)公司在2025年7月正式推出AI設(shè)計(jì)助手RoboNeo，在沒(méi)有美圖產(chǎn)品矩陣導(dǎo)流下MAU快速突破百萬(wàn)，預(yù)計(jì)8月底或9月初上線完整的訂閱和單購(gòu)付費(fèi)機(jī)制，有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。
　　投資建議
　　在AI加持下，我們看好公司付費(fèi)率轉(zhuǎn)化進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為40.16/50.53/61.05億元(25-26年前值41.05/49.85億元)，同比增長(zhǎng)20.2%、25.8%%、20.8%，NON-IFRS歸母凈利潤(rùn)為9.50/11.89/15.58億元(25-26年前值9.04/11.95億元)，同比增長(zhǎng)62.1%、25.1%、31.1%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品上線發(fā)展不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。