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事件：
　　公司25H1實(shí)現(xiàn)營收18.2億元，同比增長12.3%；調(diào)整后歸母凈利潤4.7億元，同比增長71.3%（此前預(yù)告為65-72%增長，接近預(yù)告區(qū)間上限）。
　　增設(shè)中期分紅，現(xiàn)金派發(fā)每股0.045港元中期股息。
　　投資要點(diǎn)：
　　從MAU看，當(dāng)前重點(diǎn)拓展的生產(chǎn)力場景及海外增長較快。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25H1整體MAU為2.8億，同比增長8.5%；分場景，生活場景應(yīng)用（toC）同比增長7.5%，生產(chǎn)力工具（toB）同比增長21.1%；分區(qū)域，國內(nèi)同比增長5.2%，海外同比增長15.3%。
　　付費(fèi)用戶增長加速。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25H1期末付費(fèi)用戶1540萬，同比增長42%；本期凈增280萬（24H1/24H2凈增分別為170萬/180萬）。對應(yīng)付費(fèi)率5.5%，環(huán)比提升0.8pct（24H1/H2均環(huán)比提升0.5pct）。分場景，生活付費(fèi)率5.3%，生產(chǎn)力付費(fèi)率7.8%?；谄诔跗谀└顿M(fèi)用戶算，月ARPPU為16.1%，同比增長3%。
　　聚焦核心業(yè)務(wù)，非核心業(yè)務(wù)收縮。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25H1影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品收入同比增長45%，收入占比已提升至74%；廣告收入同比增長5%；美業(yè)解決方案收入同比下降89%；其他收入同比下降12%。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整+規(guī)模效應(yīng)，利潤率新高。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，整體毛利率74%（23H2以來環(huán)比持續(xù)提升）。三費(fèi)增速均小于核心付費(fèi)業(yè)務(wù)收入增長，持續(xù)體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；公司仍是研發(fā)驅(qū)動（三費(fèi)中最多），研發(fā)費(fèi)用增速降低，底層視覺大模型訓(xùn)練已完成，轉(zhuǎn)向垂直模型訓(xùn)練。調(diào)整后歸母凈利率26%。
　　董事長增持。公司8月21日發(fā)布公告，創(chuàng)始人、董事長及CEO吳總增持70萬股；吳總未進(jìn)行過減持，2018年以來持續(xù)增持。截至公告日，吳總持股12.89%。
　　我們認(rèn)為美圖是高兌現(xiàn)AI應(yīng)用標(biāo)的，公司治理改善+GenAI賦能產(chǎn)品力大幅提升+toCtoB需求成立。成長路徑清晰，除國內(nèi)toC持續(xù)兌現(xiàn)外，今年基本面變化，國內(nèi)toB競爭極大改善，與阿里巴巴合作持續(xù)推進(jìn)；海外toC起量，24H2加大投入后已有三個功能破圈，市場對美圖出海競爭優(yōu)勢仍有低估，競品較少且產(chǎn)品力有差距。
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。我們上調(diào)美圖公司25-27年調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測為9.42/13.30/16.85億元（原預(yù)測為8.51/11.63/15.09億元），維持買入評級。
　　風(fēng)險提示：美圖產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，國內(nèi)海外影像工具競爭加劇。