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事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.01億元，同比+180.16%；歸母凈利潤(rùn)0.57億元，去年同期為-0.24億元；扣非歸母凈利潤(rùn)0.55億元，去年同期為-0.34億元。
　　下游需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，多產(chǎn)品批產(chǎn)提升盈利能力
　　期內(nèi)下游需求快速修復(fù)，公司在手項(xiàng)目和訂單顯著增加，多領(lǐng)域T/R芯片產(chǎn)品陸續(xù)批產(chǎn)提升盈利能力，2025H1公司毛利率68.04%，同比+13.35pct，凈利率28.15%,24年同期為-33.81%。相控陣?yán)走_(dá)領(lǐng)域，1）星載：公司延續(xù)核心供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)地位，部分規(guī)模量級(jí)多系列遙感星座項(xiàng)目已陸續(xù)進(jìn)入持續(xù)批量交付階段；2）機(jī)載：前期布局的多個(gè)項(xiàng)目已逐步進(jìn)入批產(chǎn)，期內(nèi)客戶陸續(xù)下達(dá)了新的需求訂單及合同，推動(dòng)營(yíng)收階梯式的高速增長(zhǎng)；3）地面雷達(dá)：第三代半導(dǎo)體氮化鎵功率放大器芯片已規(guī)模應(yīng)用，同時(shí)積極進(jìn)行備貨及生產(chǎn)交付。低軌衛(wèi)星通信領(lǐng)域，公司領(lǐng)先市場(chǎng)推出星載和地面用衛(wèi)星通信T/R芯片全套解決方案，隨著衛(wèi)星的大規(guī)模發(fā)射與組網(wǎng)應(yīng)用快速推進(jìn)，低軌衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)將成為公司的第二增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，營(yíng)收快增推高應(yīng)收款項(xiàng)
　　公司緊跟下游裝備小型化、輕量化、高集成、低成本的發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)加大研發(fā)投入，伴隨跟研項(xiàng)目增加，2025H1研發(fā)投入同比增長(zhǎng)45%至0.53億元；公司管理/銷售費(fèi)用分別為1347/547萬(wàn)元，同比13.27%/+8.77%。資產(chǎn)負(fù)債端，公司應(yīng)收款項(xiàng)6.15億元，較年初增加25%，主要是業(yè)務(wù)規(guī)模增加。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年凈利潤(rùn)分別為1.15/1.71/2.32億元，增速分別為扭虧/48.3%/36.2%。我們選擇國(guó)博電子、臻鐳科技、上海瀚訊為可比公司，2025/2026年可比公司平均PE為98/65倍，考慮公司在T/R芯片領(lǐng)域的核心供應(yīng)商地位和在低軌衛(wèi)星通信領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2026年65倍PE，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為53.29元，首次給予買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，低軌/商業(yè)衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏不及預(yù)期。