>> 華創(chuàng)證券-安井食品(603345)2025年中報點評：當前承壓，布局修復(fù)-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,嚴文煬 |
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事項：
公司發(fā)布2025年半年報，2025年H1實現(xiàn)營業(yè)總收入76.0億元，同增0.8%，歸母凈利潤6.8億元，同降15.8%；單Q2實現(xiàn)營收40.0億元，同增5.7%，歸母凈利潤2.8億元，同降22.7%。
公司擬每10股派14.25元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利4.73億元。
評論：
外部需求承壓，25Q2營收中個位數(shù)增長、符合預(yù)期，新品表現(xiàn)可圈可點。25Q2公司營收40.0億元，同增5.7%，其中分產(chǎn)品來看，單Q2速凍調(diào)制/速凍菜肴/速凍面米/農(nóng)副產(chǎn)品及其他分別同比-1.4%/+26.0%/-9.4%/-4.8%，其中若拆分具體產(chǎn)品線，上半年小龍蝦產(chǎn)品營收超過10億；鎖鮮裝接近8億，同比+9%左右；烤腸體量2億左右，同比增長超過100%；小酥肉、燒麥及嫩魚丸等新品亦有較好表現(xiàn)。分渠道來看，單Q2經(jīng)銷商/特通直營/商超等，分別同比+1.6%/+19.4%/+8.0%，特通直營主要系餐飲大客戶貢獻，此外新零售&電商渠道更加表現(xiàn)亮眼，上半年在盒馬、京東自營、美團小象等均有大雙位數(shù)增長。分地區(qū)來看，單Q2東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南，營收分別同比0.1%/+5.8%/+2.8%/+28.0%/+1.9%/+9.3%/+7.9%。
毛利率受原料價格波動、制造費用增加、促銷補貼加大等拖累，費用端平穩(wěn)，最終25Q2凈利率壓力加大。25Q2公司毛利率為18.0%，同比-3.3pcts，一是原材料價格波動影響，盡管包材、粉類、大豆蛋白等價格有所下降，但小龍蝦原料、鮮魚等價格上行較多存在拖累，二是伴隨湖北安井、山東安井等工廠投產(chǎn)，產(chǎn)生折舊彈性拖累，三是行業(yè)競爭激烈，公司對應(yīng)加大促銷力度。而在費用端，公司延續(xù)較強費用管控能力，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.1/-0.6/-0.1/+0.8pcts，其中管理費用率下降主要是股權(quán)支付費用減少，財務(wù)費用率增加主要是存款類利息收入減少，最終歸母凈利率為7.0%，同比-2.6pcts。
短期基本面承壓，下半年務(wù)實調(diào)整，新品&新渠道持續(xù)加碼，后續(xù)有望步入改善。Q2以來餐飲需求壓力加大，加上今年天氣偏熱、豬肉價格低位均不利于調(diào)制食品銷售，短期基本面壓力有所放大，而公司務(wù)實收入優(yōu)先，強化份額導(dǎo)向，壓力亦從收入端逐步傳導(dǎo)至利潤端。往下半年看，公司積極調(diào)整，更新產(chǎn)品推新思路，全面擁抱商超定制化，新品&新渠道加碼下，后續(xù)收入端有望改善，重點關(guān)注Q4旺季表現(xiàn)，而在盈利端，考慮25Q2一是公司通常淡季加促銷，二是Q2基數(shù)小導(dǎo)致攤薄高，三是相關(guān)政策對餐飲影響一次性暴露等，下半年盡管仍有一定壓力，但底線支撐可參考Q2，壓力最大階段或已度過，整體風險相對可控。
投資建議：盈利壓力加大，底線著眼長期，維持“強推”評級。此前市場普遍擔心本輪公司凈利率下行幅度，伴隨Q2盈利風險釋放，往下半年看，至少凈利率底部或已充分明確，而拉長時間來看，安井超額收益往往來自于盈利自底部回升的彈性，當前以底線視角布局，向下具備4%左右股息率，往上具備增長潛力及盈利恢復(fù)空間，未來伴隨公司優(yōu)化戰(zhàn)略導(dǎo)向、新品陸續(xù)推出，后續(xù)基本面有望改善，繼續(xù)緊盯新品進展及行業(yè)競爭情況等基本面拐點信號。結(jié)合2025年中報，我們調(diào)整25-27年EPS預(yù)測為4.23/4.62/5.16元(原預(yù)測為5.19/5.71/6.39元)，對應(yīng)PE分別為18/17/15倍，維持目標價100元，對應(yīng)25年23.6倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題等。
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