>> 華創(chuàng)證券-恒順醋業(yè)(600305)2025年中報點評：Q2盈利改善，期待改革加速-250826
|
事項：
公司發(fā)布2025年半年報，2025年H1實現(xiàn)營業(yè)總收入11.2億元，同增12.0%，歸母凈利潤1.1億元，同增18.1%；單Q2實現(xiàn)營收5.0億元，同降8.2%，歸母凈利潤0.5億元，同增40.6%。
評論：
外部需求偏弱，加上去年基數(shù)較高，25Q2營收錄得一定下滑。分產(chǎn)品來看，醋/酒/醬營收分別同比-1.0%/-18.9%/-29.4%，均有一定下滑，而其他產(chǎn)品貢獻0.18億左右，較25Q1環(huán)比下滑較多；分戰(zhàn)區(qū)來看，東部/蘇北/中部戰(zhàn)區(qū)營收下滑41.3%/7.4%/16.7%，北部/蘇南/西南戰(zhàn)區(qū)營收有所增長，分別同比+3.7%/+13.8%/+6.1%；分渠道來看，線上/線下銷售同比+18.7%/-12.1%；分模式來看，經(jīng)銷/直銷/外貿(mào)同比-7.7%/-33.1%/-13.4%，同時經(jīng)銷商數(shù)目環(huán)比凈增15家至2049家。
受益產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化、貨折費投收回，Q2毛利率、凈利率同比實現(xiàn)改善。25Q2實現(xiàn)毛利率42.1%，同比大幅提升9.6pcts，主要是受到產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整、去年基數(shù)較低影響，在費用端，銷售費用率有所增加，同比+3.1pcts，主要是報告期內(nèi)促銷費用有所增加，而管理/研發(fā)/財務費用率同比+0.2/+2.3/+0.3pcts，研發(fā)費用率提升較多主要是加大產(chǎn)品研發(fā)投入，最終公司25Q2歸母凈利率錄得10.8%，同比+3.8pcts。
25H1經(jīng)營趨勢平穩(wěn)，下半年期待調(diào)整進一步深化落實，若調(diào)整得當公司有望回歸增長軌道。上半年公司工作重點圍繞以下展開，一是聚焦主責主業(yè)，提升核心競爭力，如強化品牌推廣建設、完善恒順產(chǎn)品體系、加強產(chǎn)能釋放攻堅等，二是加強深化改革，提升盈利能力，尤其在于推進營銷模式改革，優(yōu)化調(diào)整營銷策略及費用投放體系等，同時加快薪酬績效改革，優(yōu)化一線銷售人員重點項目考核指標，并持續(xù)提升數(shù)字化技術賦能，三是強化監(jiān)管保障，加強風險防控。下半年，公司緊盯營收、利潤等關鍵指標，目標一著不讓地全力完成年度經(jīng)營目標。整體來看，我們此前指出，25Q1營收高增不宜過度樂觀線性遞推，Q2營收環(huán)比有所降速，但考慮基數(shù)影響，實際也落在合理范圍內(nèi)，而利潤端在降本增效下，存在明顯改善，期待相關部署進一步落實深化，若后續(xù)相關動作執(zhí)行得當，公司有望恢復到平穩(wěn)增長軌道。
投資建議：Q2盈利改善，期待改革加速，維持“推薦”評級。短期25Q2利潤同比改善，改革成效逐步釋放，長期更盼新領導層改革深化，激發(fā)效率、加速增長。我們維持25-27年EPS預測為0.16/0.18/0.21元，對應PE為51/46/39倍，考慮潛在改革帶來的改善空間，我們給予25年55倍PE，給予目標價8.8元。
風險提示：下游需求低迷；市場競爭加??；費用投放加大；食品安全問題等
|
|
