>> 東吳證券-金徽酒(603919)2025年中報點評：升級韌性延續(xù)，回款節(jié)奏穩(wěn)健-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,郭曉東 |
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事件：金徽酒25H1營收17.59億元，同比+0.31%，歸母凈利潤2.98億元，同比+1.12%，扣非后歸母凈利潤2.90億元，同比-4.05%；其中25Q2營收6.51億元，同比-4.02%，歸母凈利潤0.64億元，同比-12.78%，扣非后歸母凈利潤0.58億元，同比-27.25%。
年份、柔和系列增勢延續(xù)，持續(xù)深耕大西北根據(jù)地。1）分產(chǎn)品來看，上半年300元以上、100-300元、100元以下產(chǎn)品營收分別同比+21.60%、+8.93%、-29.78%，300元以上產(chǎn)品占比提升4.02pct至22.17%。其中年份系列延續(xù)較快增長、柔和系列穩(wěn)健增長、省外能量系列經(jīng)歷調(diào)整后恢復(fù)增長、星級系列整體有所下滑；2）分地區(qū)來看，上半年省內(nèi)、省外營收分別同比-1.11%、+1.78%，省內(nèi)各個區(qū)域趨勢不錯，省外陜西經(jīng)過兩年調(diào)整目前勢能向好，華東聚焦核心區(qū)域有所調(diào)整。
費用投放剛性致盈利階段性承壓，合同負債節(jié)奏穩(wěn)健。25Q2銷售凈利率同比-1.53pct至9.21%，費用投放偏剛性，但收入規(guī)模下滑被動抬升費率水平，致盈利階段性承壓。其中25Q2銷售毛利率同比-1.01pct至63.67%，稅金及附加率同比-0.60pct至14.52%，銷售費用率同比+1.59pct至22.62%，管理費用率同比+0.50pct至13.04%。此外25Q2所得稅率提升至30%(24Q2所得稅率為24%)，主要系高新技術(shù)企業(yè)申請有難度所致。25Q2銷售回款7.49億元，同比+17.21%，25Q2末合同負債5.98億元，環(huán)增0.15億元/同增1.15億元，合同負債節(jié)奏相對穩(wěn)健，經(jīng)銷商打款積極性較好。
短期銷售節(jié)奏彰顯韌性，中長期推進大西北一體化建設(shè)。短期來看，當(dāng)前白酒產(chǎn)業(yè)雖進入深度調(diào)整，但金徽品牌、渠道協(xié)同發(fā)力，銷售節(jié)奏彰顯韌性。中長期來看，金徽經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健同時不失進取，堅持“布局全國、深耕西北、重點突破”戰(zhàn)略路徑，穩(wěn)步推進甘青新市場一體化和陜寧市場一體化建設(shè)，進一步夯實大西北根據(jù)地市場，著力培育華東市場、北方市場為增長新引擎。
盈利預(yù)測與投資評級：二季度升級韌性延續(xù)，回款節(jié)奏穩(wěn)健，中長期持續(xù)推進大西北根據(jù)地市場一體化建設(shè)。參考25Q2報表節(jié)奏，我們更新2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為3.77、4.17、4.65億元（前值為4.08、4.65、5.35億元），對應(yīng)當(dāng)前PE分別為28.1、25.4、22.8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；市場競爭加大風(fēng)險。
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