>> 光大證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)2025年半年報點評：產(chǎn)銷量保持兩位數(shù)增長，噸盈利同環(huán)比承壓-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
大小： |
689KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),陳奇凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：25H1，公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為106/2.9/2.4億元，同比+2%/-33%/+1%；其中25Q2實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為57/1.5/1.2億元，同比-3%/-33%/-17%。
點評：
產(chǎn)銷量同比兩位數(shù)增長。25H1產(chǎn)量236萬噸（同比+12%），判斷25H1產(chǎn)銷率約為95%，銷量224萬噸（同比+11%）；其中25Q2產(chǎn)量131萬噸（同比+11%），產(chǎn)銷率95%，銷量125萬噸（同比+9%）。
噸盈利承壓，噸扣非凈利同環(huán)比下降。25H1，鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)噸毛利370元/噸（同比-65元）；25Q2噸毛利362元/噸（同比-79元，環(huán)比-19元）?；蛴捎冢?）市場競爭加?。?）訂單結(jié)構(gòu)變化，小單占比提升；3）智能化改造增加固定資產(chǎn)噸折舊（折舊同比+13%，高于銷量增速）。25H1，噸扣非106元/噸（同比-11元）；25Q2噸扣非99元/噸（同比-31元，環(huán)比-16元），主要來自于噸毛利同比下降（噸期間費(fèi)用基本持平）。
研發(fā)強(qiáng)度同比下降。25H1，公司研發(fā)費(fèi)用共計3.1億元，研發(fā)費(fèi)用率約3%（同比下降0.26pct），噸研發(fā)138元/噸（同比-25元）。研發(fā)費(fèi)用率及噸研發(fā)費(fèi)用同比下降，或說明智能化改造研發(fā)投入強(qiáng)度最大的階段已過去。25Q2噸研發(fā)費(fèi)用149元（同比-4元，環(huán)比+23元）。
廢鋼收入同比略降，政府補(bǔ)貼同比減少。25H1，公司其他業(yè)務(wù)（出售廢鋼為主）實現(xiàn)收入3.3億元（同比-4%），毛利率71%（同比+3.7pct），實現(xiàn)毛利潤2.3億元。25H1，公司其他收益約1.0億元，同比-1.4億元，報告期內(nèi)確認(rèn)的政府補(bǔ)助減少。25H1末，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款32億元，環(huán)比+1.8億元；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款40億元，環(huán)比+3.2億元，或與季節(jié)性結(jié)算周期有關(guān)，相對正常。
盈利預(yù)測、估值與評級：25H1，鴻路鋼構(gòu)面臨外部需求壓力、鋼價下跌等不利因素，產(chǎn)銷量仍實現(xiàn)兩位數(shù)增長，體現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營韌性及競爭優(yōu)勢?？紤]到研發(fā)投入強(qiáng)度最大的階段或已過去，后續(xù)重點觀察智能化改造對產(chǎn)銷量增長的拉動效果及降本效果?？紤]到25H1公司噸扣非凈利潤同比下滑，且25H2需求端或?qū)⒚媾R更大壓力，對公司銷量及噸盈利均會有一定程度挑戰(zhàn)，結(jié)合25H1公司政府補(bǔ)貼金額同比下降較為明顯，我們調(diào)整公司2025-2027年盈利預(yù)測至7.5億元（下調(diào)28%）、7.7億元（下調(diào)33%）、8.5億元（下調(diào)46%）?？紤]到公司股價前期回調(diào)較為充分，仍維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求超預(yù)期下滑、鋼價大幅波動、智能化改造效果不及預(yù)期。
|
|
