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事項(xiàng)：
　　公司公布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收益70.9億元，同比增長(zhǎng)3.7%，普通股權(quán)持有人應(yīng)占溢利7.7億元，同比增長(zhǎng)4.3%；擬宣派中期股息每股港幣9仙，同時(shí)宣派特別股息每股港幣1仙。
　　平安觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率&銷(xiāo)管費(fèi)用率延續(xù)改善：2025H1公司實(shí)現(xiàn)收益70.9億元，同比增長(zhǎng)3.7%，其中，物業(yè)管理服務(wù)實(shí)現(xiàn)收益56億元，同比增長(zhǎng)8.3%，非住戶增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)收益8.6億元，同比下降5.9%，住戶增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)收益6.1億元，同比下降11.6%，停車(chē)位買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收益0.3億元，同比下降62.9%；普通股權(quán)持有人應(yīng)占溢利7.7億元，同比增長(zhǎng)4.3%。H1公司綜合毛利率17%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)管費(fèi)用率2.1%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；其中物業(yè)管理服務(wù)毛利率15.5%，同比基本持平，非住戶增值服務(wù)毛利率13.4%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，住戶增值服務(wù)毛利率35.2%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)。
　　市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)，管理結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2025H1公司新增訂單31.8百萬(wàn)平米，84%來(lái)自獨(dú)立第三方，新簽合約總額22.6億元，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及項(xiàng)目治理，退盤(pán)26.8百萬(wàn)平米。H1末在管面積較上年年末溫和凈增5百萬(wàn)平米至4.4億平米，在管面積中來(lái)自中建及中國(guó)海外集團(tuán)、獨(dú)立第三方分別占比60.9%、39.1%，住宅、非住宅分別占比72.6%、27.4%。
　　投資建議：由于公司致力優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收益增長(zhǎng)低于預(yù)期，小幅下調(diào)公司2025-2027年EPS預(yù)測(cè)至0.49元（原為0.51元）、0.51元（原為0.56元）、0.54元（原為0.61元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.0倍、10.4倍、9.8倍。公司作為央企物管領(lǐng)先者，關(guān)聯(lián)方財(cái)務(wù)穩(wěn)健實(shí)力雄厚，公司自身品質(zhì)為先外拓強(qiáng)勢(shì)，費(fèi)用管控優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，宣派特別股息加大股東回報(bào)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)化拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：存量時(shí)代下物企發(fā)力市場(chǎng)化拓展為必然趨勢(shì)，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致公司項(xiàng)目獲取不足，外拓項(xiàng)目盈利能力承壓風(fēng)險(xiǎn)；2）增值服務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若增值服務(wù)需求釋放相對(duì)有限，可能導(dǎo)致增值服務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）盈利能力穩(wěn)定性不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：由于人工成本剛性上升，市場(chǎng)化拓展競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能導(dǎo)致公司單盤(pán)盈利承壓，整體盈利能力穩(wěn)定性低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。