>> 國盛證券-中海物業(yè)(02669.HK)經營提質增效，利潤率與派息率提升-250328
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 562KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
金晶,夏陶 |
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公司保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，2024年營收+7.5%，歸母凈利潤+12.5%。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.2億元（同比+7.5%，下同），凈利潤15.2億元（+12.6%），歸母凈利潤15.1億元（+12.5%）。公司營收增速小幅放緩，主要是期內（（1）在管面積增速有所放緩，基礎物管服務營收增速放緩，同比+13.3%；（2）受房地產市場持續(xù)調整的影響，非住戶增值服務營收同比-14.7%。期內公司利潤端保持較快增長，主要是公司通過節(jié)約物資成本、降低雜費、加大分包力度，整體毛利率水平由上年15.9%提升至16.6%，其中物業(yè)管理服務毛利率由上年15.0%提升至16.0%，對期內公司盈利產生積極影響。
在管面積增長至4.3億方，保持較強市場化拓展能力。具體看公司基礎物管方面，截至2024年末，公司在管面積達4.31億方（+7.4%），其中關聯(lián)方占比60.6%，獨立第三方占比39.4%，整體結構與上年相似。期內在管面積凈新增有一定放緩，主要是期內公司優(yōu)化業(yè)務結構及治理虧損項目，退盤4450萬方，期內新增在管7410萬方，新增規(guī)模與2023年接近且處于近年較快水平，結構上獨立第三方占比為63.3%，新簽在管合同額44.4億元。公司保持較強市場化拓展能力，期內新簽外拓合約面積6571萬方，千萬級項目占比提升至53%，為公司未來在管面積可持續(xù)穩(wěn)健增長奠定基礎。
住戶增值服務表現(xiàn)穩(wěn)健，為公司整體業(yè)績帶來韌性。增值業(yè)務方面，2024年非住戶和住戶增值業(yè)務營收占比22.9%，毛利潤貢獻占比25.5%。主要是公司住戶增值業(yè)務維持相對較高的毛利率水平，為25.5%；而非住戶增值業(yè)務因與房地產關聯(lián)度相對更高，期內繼續(xù)受市場調整影響，整體營收和利潤有一定的下滑?？紤]到非住戶增值業(yè)務占比較往年已經明顯下降，隨著未來住戶增值業(yè)務的穩(wěn)健擴張，整體增值業(yè)務與地產關聯(lián)度將逐步走低，為公司整體業(yè)績帶來韌性。
派息率提升至約36%，未來仍有提升空間。董事會建議派發(fā)2024末期股息港幣0.095元，加上2024中期股息0.085元，全年合計每股股息為港幣0.18元，派息率為36.2%（（計值值），相較2023年及以前大約30%左右的派息率有一定提升，我們認為未來公司派息率仍有提升空間。
投資建議：我們認為公司基礎物管內生外拓將持續(xù)發(fā)力、非住業(yè)態(tài)物管空間廣闊，同時住戶增值業(yè)務穩(wěn)健擴張，成本管控能力領先，業(yè)績確定性強?？紤]到市場競爭環(huán)境及公司致力于優(yōu)化業(yè)務結構，我們小幅下調營收及利潤增速，同時給予相對積極的利潤率預測。我們預計公司2025/2026/2027年營收分別為人民幣148.2、156.3、164.0億元；歸母凈利潤分別為人民幣16.7、18.0、19.4億元；對應的EPS為0.51、0.55、0.59元/股；對應PE為10.77、9.99、9.27倍。維持“買入”評級。
風險提示：市場化拓展競爭加劇、在管面積擴張不及預期、人工成本上升、增值業(yè)務發(fā)展不及預期。
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