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事件：8月21日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.41億元，同增19.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.73億元，同增16.70%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同增22.50%；單Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.03億元，同增13.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同增21.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同增31.78%。
　　核心品類處于高景氣發(fā)展階段，渠道勢(shì)能進(jìn)一步提升。分產(chǎn)品看，魔芋和鵪鶉蛋表現(xiàn)亮眼，魔芋月銷持續(xù)提升。2025H1，辣鹵零食/烘焙薯類/深海零食/蛋類零食/果干果凍/其他產(chǎn)品的收入分別為13.20/4.59/3.63/3.09/4.28/0.61億元，分別同比+47.05%/-18.42%/+11.93%/+29.57%/+9.01%/42.61%。其中，辣鹵-休閑魔芋制品收入為7.91億元，同比增長(zhǎng)155.10%，環(huán)比去年下半年仍有近50%增速。分渠道看，量販零食和會(huì)員商超表現(xiàn)較好，電商渠道戰(zhàn)略調(diào)整，轉(zhuǎn)向利潤(rùn)優(yōu)先。經(jīng)銷和其他/直營(yíng)渠道/電商渠道的收入分別為23.03/0.63/5.74億元，占比分別為78.32%/2.14%/19.54%，分別同比+30.09%/-42.00%/-0.97%。截至2025H1，公司有經(jīng)銷商3713家，較2024年年底增加3.51%。分地區(qū)看，原弱勢(shì)地區(qū)在渠道持續(xù)開拓下效果顯現(xiàn)，海外市場(chǎng)拓展順利。華中地區(qū)（含江西省）/華南地區(qū)/西南+西北地區(qū)/華東地區(qū)/華北+東北地區(qū)/海外分別實(shí)現(xiàn)收入9.19/2.76/4.32/5.53/0.91/0.96億元，分別同比+7.85%/-17.22%/+32.49%/+76.06%/+68.48%/+67873%。
　　產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)變化疊加核心品類原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率承壓，規(guī)模效應(yīng)疊加股份支付費(fèi)用減少使得費(fèi)用率下降，上半年凈利率略有下滑，其中Q2凈利率環(huán)比Q1顯著改善。2025H1/Q2，綜合毛利率分別為29.66%/30.97%，分別同比-2.87/-1.98pct；凈利率分別為12.57%/13.79%，分別同比-0.46/+0.79pct；銷售費(fèi)用率分別為10.57%/9.84%，分別同比-2.70/-3.70pct；毛銷差分別為19.09%/21.14%，分別同比-0.17/+1.71pct；管理費(fèi)用率分別為4.71%/4.85%，分別同比-1.36/-1.76pct。若剔除股份支付費(fèi)用影響，2025年上半年的毛銷差同比下滑1.0pct，管理費(fèi)用率同比下滑0.80pct。
　　展望未來(lái)，公司盈利能力有望再上一個(gè)臺(tái)階。產(chǎn)品端魔芋和鵪鶉蛋大單品仍有較大的成長(zhǎng)空間，渠道端量販零食和會(huì)員制商超仍有更多品類合作空間，疊加品牌影響力持續(xù)加強(qiáng)，有望共同帶動(dòng)收入維持較高增速；毛利率有望伴隨核心產(chǎn)品原材料價(jià)格下降、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整到位維持相對(duì)穩(wěn)定水平；費(fèi)用率則有望伴隨費(fèi)用精準(zhǔn)投放、股份支付費(fèi)用減少繼續(xù)優(yōu)化提升；綜合凈利率水平有望繼續(xù)往上回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為62.08/71.44/82.25億元，分別同比增長(zhǎng)17.04%/15.08%/15.13%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.07/9.81/11.91億元，分別同比增長(zhǎng)26.09%/21.59%/21.39%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為24/20/17倍?？紤]到公司堅(jiān)持戰(zhàn)略定力，積極擁抱行業(yè)變化，聚焦核心品類，深耕全渠道布局，搶占市場(chǎng)高地，持續(xù)提升品牌影響力，有望保持高質(zhì)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅波動(dòng)；食品安全問(wèn)題等。