>> 招商證券(香港)-全球央行年會：鮑威爾態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，9月降息箭在弦上，利好風(fēng)險資產(chǎn)-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
郭書音,寧鉑 |
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■鮑威爾聲明轉(zhuǎn)鴿，表示抑制通脹已非核心考量，政策重點轉(zhuǎn)向就業(yè)
■調(diào)整貨幣框架，強調(diào)貨幣政策的前瞻性，并考慮其影響滯后性
■ 9月降息箭在弦上，利好風(fēng)險資產(chǎn)：關(guān)注美股（尤其成長股）、A/H股及恒生科技的補漲機會
事件
8月22日，美聯(lián)儲主席Powell在Jackson Hole全球央行年會上釋放鴿派訊號。他認(rèn)為，“短期內(nèi)，通脹風(fēng)險偏向上行，就業(yè)風(fēng)險偏向下行”，美聯(lián)儲實現(xiàn)就業(yè)和通脹雙重使命面臨的“風(fēng)險平衡似乎正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。”
分析
美國就業(yè)的下行風(fēng)險正在升高，有必要采取措施提前應(yīng)對。鮑威爾將就業(yè)的觀點從此前的“穩(wěn)固”改口為“奇特平衡”。“勞動力供給同步放緩，大幅降低了保持失業(yè)率不變所需的‘盈虧平衡’新增崗位數(shù)量。今年由于移民驟降，勞動力增長明顯放緩，勞動參與率最近幾個月也有所下降……總體來看，勞動力市場雖處于平衡，但這是一種因勞動力供需雙雙大幅放緩所致的‘奇特平衡’。這種異常形勢暗示就業(yè)的下行風(fēng)險正在增加?！边@表明美聯(lián)儲有必要調(diào)整政策立場。他也表達(dá)了自己對勞動力市場的隱憂?！叭缛麸L(fēng)險顯現(xiàn)，可能很快演變?yōu)椴脝T激增和失業(yè)率急升。今年上半年GDP增速明顯放緩至1.2%，約為2024年2.5%增速的一半。增長回落主要反映消費者支出減緩。與勞動力市場一樣，GDP增速放緩部分也源于供給或潛在產(chǎn)出的減緩?！钡瑫r，他認(rèn)為“設(shè)定具體就業(yè)目標(biāo)不可取，因為最大就業(yè)水平不可直接衡量，且會因貨幣政策無關(guān)因素而變化?！?nbsp;
美國通脹上行屬“一次性”而非“持久性”。抑制通脹已并非美聯(lián)儲當(dāng)前貨幣政策的核心考量。鮑威爾指出，“關(guān)稅對消費者價格的影響……大多為一次性水平躍升……從市場和調(diào)查為基礎(chǔ)的長期通脹預(yù)期來看，目前明顯依然錨定，符合我們長期2%通脹目標(biāo)?！蓖瑫r，他也強調(diào)“2%的長期通脹率最符合雙重使命目標(biāo)?！北M管關(guān)稅對價格的“一次性”影響并不等于“一蹴而就”，未來還有可能看到通脹數(shù)據(jù)因第二輪關(guān)稅等因素而上升，但這已經(jīng)在美聯(lián)儲和市場的充分預(yù)期之中。總體上，通脹是溫和可控的，相關(guān)擔(dān)憂顯著緩解這方面的擔(dān)憂已經(jīng)大幅減輕。貨幣政策的制定，亦不再會亦步亦趨地盯住通脹指標(biāo)的讀數(shù)。政策態(tài)度轉(zhuǎn)向明顯。
對于貨幣政策框架，美聯(lián)儲主要進行了四項策略調(diào)整，旨在促進寬廣經(jīng)濟條件下的充分就業(yè)和價格穩(wěn)定。修訂共識聲明后，美聯(lián)儲指導(dǎo)貨幣政策主要基于以下原則：首先，刪除了將利率“有效下限”（ELB）定義為經(jīng)濟環(huán)境特征相關(guān)論述。因當(dāng)前中性利率水平高于2010年代，已非主要經(jīng)濟制約。其次，在物價穩(wěn)定使命方面，取消“刻意且適度的通脹超標(biāo)策略”。不再允許通脹低于2%時，未來可以超標(biāo)的“補償式”策略。而是回歸“對稱式”的靈活通脹目標(biāo)制——“促成我們在不升高失業(yè)率的情況下成功遏制通脹?！钡谌诰蜆I(yè)最大化使命方面，刪除“短缺”一詞，避免市場誤解美聯(lián)儲在就業(yè)過熱時不會采取預(yù)防性緊縮政策。充分就業(yè)是“在價格穩(wěn)定環(huán)境下可持續(xù)達(dá)到的最高就業(yè)水平”。第四，在就業(yè)和通脹目標(biāo)不兼容時，美聯(lián)儲會采取平衡的方式推進兩項目標(biāo)。主張“貨幣政策必須具備前瞻性，并考慮其影響滯后性?！?br> 政策轉(zhuǎn)向支撐就業(yè)數(shù)據(jù)放緩的必要性將高于抑制通脹的擔(dān)憂。9月降息箭在弦上，利好風(fēng)險資產(chǎn)。鮑威爾態(tài)度轉(zhuǎn)向鴿派，預(yù)示著美聯(lián)儲的雙重使命框架將更往“就業(yè)”傾斜。根據(jù)FedWatch預(yù)期數(shù)據(jù)，9月降息機率進一步上升至87.2%。我們預(yù)計，2025年9月開始，年內(nèi)有望實現(xiàn)三次降息，每次下降25bps。并且，此次降息并非因應(yīng)經(jīng)濟衰退而采取的“滯后性”政策，而是應(yīng)對預(yù)期經(jīng)濟下行風(fēng)險的“前瞻性”預(yù)防措施。貨幣政策的進一步寬松有利于繼續(xù)釋放流動性。市場風(fēng)險偏好有望增加。這對于美股，尤其是成長股來說是利好。降息預(yù)期推動美國國債利率的下行，美元指數(shù)走弱，這也促使國際資本流入新興市場。這也將進一步推動港股和A股的上漲行情。過去兩周，香港金管局收緊流動性以穩(wěn)定港元匯率，Hibor大幅上升，港股表現(xiàn)較弱。在美債利率下行的背景下，港美息差收窄，套利交易獲利空間壓縮。隨著港元/美元匯率穩(wěn)定在7.80附近，香港市場的流動性壓力大幅緩解，有望迎來反彈。同時，在流動性寬松的環(huán)境下，成長風(fēng)格占優(yōu)，建議關(guān)注恒生科技的補漲機會。
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