>> 招商證券(香港)-特步國際(1368.HK)25年上半年業(yè)績穩(wěn)健，增長勢頭持續(xù)-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
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作者： |
黃銘謙 |
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■上半年業(yè)績穩(wěn)健，25財年展望不變，股價短線漲7%
■主品牌、索康尼及邁樂推動增長，直營零售戰(zhàn)略穩(wěn)步推進
■盈利預(yù)測不變；目標(biāo)價基于26年中期12.5倍市盈率
上半年業(yè)績穩(wěn)健，股價短線漲7%，維持增持評級
特步25年上半年業(yè)績基本符合預(yù)期，與此前披露的二季度更新一致。管理層維持25財年凈利潤同比增長超10%的指引，受到積極銷售趨勢的支撐——包括特步主品牌持續(xù)增長以及索康尼同比增長30-40%。兩個品牌7月至今的零售銷售數(shù)據(jù)較6月實現(xiàn)環(huán)比改善，但增長勢頭仍低于一季度水平，表明復(fù)蘇平穩(wěn)但溫和。運營方面，特步重申其直營零售戰(zhàn)略，計劃在25年下半年轉(zhuǎn)換100-200家門店，至26年底轉(zhuǎn)換約300家門店。索康尼仍是增長主力（上半年增長30%），通過開設(shè)30至50家新形象店不斷擴展生活方式及服裝品類，強化其高端品牌定位。同時，邁樂上半年同比增長超50%。盡管仍處于早期階段，管理層對邁樂的利潤率前景充滿信心?；谔夭街髌放频姆€(wěn)健表現(xiàn)、直營零售戰(zhàn)略執(zhí)行以及索康尼和邁樂的強勁貢獻，我們對公司的基本面保持樂觀看法。維持增持評級。
電話會議其他要點
電商：特步電商業(yè)務(wù)在25年上半年實現(xiàn)雙位數(shù)百分比的強勁增長，目前占主品牌收入的30%以上。增長由明星產(chǎn)品（如2000公里系列）驅(qū)動，提升了用戶參與度和銷售轉(zhuǎn)化率。
趨勢與優(yōu)勢：特步在重點賽事的全職跑者穿著率排名第一，索康尼緊隨其后排名第二或第三，鞏固了集團在中國專業(yè)跑步細分市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，依托深厚品牌資產(chǎn)和與國家健康健身潮流的日益契合。
庫存與利潤率：上半年為支持下半年馬拉松旺季和新店備貨，庫存水平有所提升，但預(yù)計年底將正?；⒒芈渲?0億元人民幣。主品牌利潤率因兒童業(yè)務(wù)占比提升及電商折扣略深而略有下降。索康尼利潤率因服裝及休閑產(chǎn)品拓展而短暫下降，但隨著業(yè)務(wù)成熟，盈利能力有望改善。
盈利預(yù)測調(diào)整、估值與風(fēng)險
預(yù)測保持基本不變。
目標(biāo)價基于2026年中期12.5倍前瞻市盈率（此前為13.0倍），仍處于自2015年以來的長期平均估值水平。
主要風(fēng)險：非理性去庫存、索康尼執(zhí)行風(fēng)險。
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