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主品牌穩(wěn)健專業(yè)品牌高增長，公司25H1營收同比+7.1%。特步國際發(fā)布2025年中報(bào)，25H1集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收68.38億元，同比+7.1%，符合我們的預(yù)期；實(shí)現(xiàn)毛利潤30.74億元，同比+6.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.14億元，同比+21.5%（同比增速包含24H1已終止經(jīng)營業(yè)務(wù)的虧損）；25H1年公司毛利率及歸母凈利率分別為45.0%/13.4%，較24H1整體持平微降，主要系集團(tuán)渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。分紅方面，公司延續(xù)較高的派息意愿，于中期派發(fā)股息18港仙/股，派息比率為50%。
　　大眾運(yùn)動穩(wěn)健、專業(yè)運(yùn)動高增長。拆分品牌性質(zhì)看：1）大眾運(yùn)動（特步主品牌）增長穩(wěn)健，25H1實(shí)現(xiàn)營收60.53億元，同比+4.5%，線上渠道表現(xiàn)良好為品牌營收增長驅(qū)動之一，實(shí)現(xiàn)毛利潤26.41億元，同比+4.0%，毛利率為43.6%，同比-0.3pct；2）專業(yè)運(yùn)動（索康尼+邁樂）快速增長，25H1實(shí)現(xiàn)營收7.85億元，同比+32.5%，實(shí)現(xiàn)毛利潤4.33億元，同比+28.7%，毛利率為55.2%，同比-1.6pct。整體看，伴隨索康尼及邁樂的快速增長，公司專業(yè)運(yùn)動部門營收占比持續(xù)提升，對集團(tuán)業(yè)績的貢獻(xiàn)度不斷擴(kuò)大。
　　專業(yè)勢能影響大眾市場，產(chǎn)品迭代及品類拓展驅(qū)動高端品牌成長。大眾市場方面，憑借160X 7.0系列的旗艦產(chǎn)品及青云、360X 2.0等大眾產(chǎn)品，公司打造了豐富的產(chǎn)品矩陣，在品牌背書下，25H1主品牌在多個(gè)全國重點(diǎn)馬拉松賽事中實(shí)現(xiàn)穿著率第一名，夯實(shí)主品牌跑步第一品牌的地位；專業(yè)運(yùn)動品類方面，公司致力于建立精英運(yùn)動生活心智并打造高端運(yùn)動形象，通過推行概念店打造索康尼高端品牌形象，在發(fā)布索康尼品牌新產(chǎn)品“勝利23”同時(shí)拓展羊毛系列服飾等產(chǎn)品，通過拓寬品牌產(chǎn)品類別吸引更廣泛的客群。
　　盈利預(yù)測與評級：特步國際作為國內(nèi)頭部運(yùn)動服飾公司，聚焦跑步賽道，通過持續(xù)研發(fā)投入在鞋履及服飾端獲得多項(xiàng)科技成果，筑高競爭壁壘；同時(shí)，通過差異化渠道布局競爭、注重電商渠道及合理運(yùn)用贊助及代言人等方式提升品牌競爭力，長期看發(fā)展空間較大。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別13.85億元/15.69億元/17.88億元，同比分別增長11.84%/13.26%/13.96%。我們持續(xù)看好公司在運(yùn)動服飾賽道的品牌形象、產(chǎn)品研發(fā)能力及營銷能力，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，全球政治環(huán)境不確定性風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)零售修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)