>> 招商證券-迎駕貢酒(603198)Q2環(huán)比加速調(diào)整，主動釋放壓力-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
大小： |
930KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳書慧,劉成 |
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公司發(fā)布25年半年報，25H1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤31.6億元/11.3億元，同比-16.9%/-18.0%。公司自24Q3便開始主動調(diào)整，25Q2加大出清力度，從普通白酒到省外市場，我們認為包袱已基本得到出清，展望25H2，我們認為在“禁酒令”糾偏的背景下，迎駕核心產(chǎn)品洞藏6/9所處價格帶需求有望率先修復(fù)，考慮到公司提前出清及調(diào)結(jié)構(gòu)，在低基數(shù)下有望改善。預(yù)計25-27年EPS分別為2.78元、3.07元與3.35元，當(dāng)前股價對應(yīng)25年16.9倍PE，維持“增持”評級。
25Q2收入/利潤-24%/-35%，出清環(huán)比加速，現(xiàn)金流承壓。公司25H1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤31.6億元/11.3億元，同比-16.9%/-18.0%，25Q2單季度實現(xiàn)收入/歸母凈利潤11.1億元/3.0億元，同比-24.1%/-35.2%，環(huán)比加速調(diào)整。25Q2現(xiàn)金回款12.8億元（yoy-17.9%），經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.8億元，期末合同負債4.4億元（yoy-4.7%），現(xiàn)金流及預(yù)收款承壓。
25Q2普通白酒及省外市場延續(xù)調(diào)整，結(jié)構(gòu)聚焦。分產(chǎn)品來看，25Q2中高檔/普通白酒收入8.2億元/2.1億元，同比-23.6%/-32.9%，中高檔白酒降幅擴大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更聚焦以洞藏為代表的中高檔。分區(qū)域來看，25Q2省內(nèi)/省外市場收入7.3億元/3.0億元，同比-20.3%/-36.4%，省外延續(xù)調(diào)整，省內(nèi)同步出清，預(yù)計前期包袱得到一定程度緩解。25Q2省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為761家/622家，凈增3/1家。
25H1毛利率同比持平、凈利率小幅波動。25H1實現(xiàn)毛利率/凈利率水平73.6%（同比基本持平）/35.9%（yoy-0.7pct），分產(chǎn)品來看，中高檔/普通白酒毛利率分別為81.3%（yoy+0.8pct）/55.5%（yoy-1.6pct）。25Q2實現(xiàn)毛利率/凈利率水平68.3%（yoy-2.8pct）/27.1%（yoy-4.8pct）。費用方面，25H1銷售/管理費用率分別為9.7%（yoy+1.7pct）/4.0%（yoy+1.2pct），主要系公司廣告宣傳費、租賃費、折舊費與無形資產(chǎn)攤銷等增加所致；25Q2銷售/管理費用率分別為13.4%（yoy+3.4pct）/5.5%（yoy+2.1pct）。
投資建議：Q2環(huán)比加速調(diào)整，主動釋放壓力。公司自24Q3便開始主動調(diào)整，25Q2加大出清力度，從普通白酒到省外市場，我們認為包袱已基本得到出清，展望25H2，我們認為在“禁酒令”糾偏的背景下，迎駕核心產(chǎn)品洞藏6/9所處價格帶需求有望率先修復(fù)，考慮到公司提前出清及調(diào)結(jié)構(gòu)，在低基數(shù)下有望改善?？紤]到公司25H1調(diào)整出清，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年EPS分別為2.78元、3.07元與3.35元，當(dāng)前股價對應(yīng)25年16.9倍PE，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇、商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期、省外擴張受阻、升級產(chǎn)品不及預(yù)期等。
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