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事件
　　2025年4月28日，迎駕貢酒發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌Q1業(yè)績(jī)略承壓，盈利能力穩(wěn)定提升
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q1業(yè)績(jī)略承壓。2024年總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為73.44/25.89億元，分別同比+9%/+13%；2024Q4分別為18.30/5.83億元，分別同比-4%/-8%；2025Q1分別為20.47/8.29億元，分別同比-12%/-9%。全年毛利率提高，盈利能力同比略提升。2024年毛利率/凈利率分別為74%/35%，分別同比+2.6/+1.2pcts。2024Q4毛利率/凈利率分別為73%/32%，分別同比+2.2/-1.2pcts。2025Q1毛利率/凈利率分別為76%/41%，分別同比+1.4/+1.2pcts。投放力度加大，費(fèi)用率同比略提升。2024年銷售/管理費(fèi)用率分別為9%/3%，分別同比+0.4/+0.1pcts；2024Q4銷售/管理費(fèi)用率分別為11%/4%，分別同比+2.3/+0.7pcts；2025Q1銷售/管理費(fèi)用率分別為8%/3%，分別同比+1.0/+0.8pcts。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比承壓，銷售回款整體穩(wěn)健。2024年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為19.07/78.34億元，分別同比-13%/+3%；2025Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為4.96/22.10億元，分別同比20%/-5%。截至2025Q1末，公司合同負(fù)債4.57億元（環(huán)比1.21億元）。
　　▌省內(nèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)
　　分產(chǎn)品看，2024年中高檔白酒/普通白酒營(yíng)收分別為57.13/12.89億元，分別同比+13.76%/-6.53%，毛利率分別為81.07%/57.93%，分別同比+1.83/+2.60pcts。分地區(qū)看，2024年省內(nèi)/省外營(yíng)收分別為50.93/19.09億元，分別同比+12.75%/+1.31%；毛利率分別為78.97%/71.04%，分別同比+2.56/2.55pcts。分渠道看，2024年直銷（含團(tuán)購）/批發(fā)代理營(yíng)收分別為4.45/65.57億元，同比+34.62%/+8.01%，毛利率分別為78.05%/76.72%，分別同比+0.63/2.82pcts。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司在產(chǎn)品力、品牌力與渠道端的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，未來我們判斷公司核心系列產(chǎn)品洞藏系列銷量增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)升級(jí)的勢(shì)頭有望延續(xù)，推動(dòng)盈利水平持續(xù)提升。短期受到行業(yè)調(diào)整影響，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為3.26/3.53/3.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/13/12倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、洞藏系列增長(zhǎng)不及預(yù)期、重點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期等。