>> 東方證券-迎駕貢酒(603198)Q1增速短期承壓，看好中長期健康成長-250503
| 上傳日期： |
2025/5/3 |
大小： |
345KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,姚曄 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司發(fā)布24年年報、25年一季報。24年實現(xiàn)營業(yè)收入73.4億元，同比+8.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.9億元，同比+13.5%。單四季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.3億元（-5.0%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.8億元（-4.9%）。25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入20.5億元，同比-12.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.3億元，同比-9.5%。24年度公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利每股1.5元（含稅），分紅總額12億元，占歸母凈利潤比例46.35%。以25/4/28市值測算，股息率為3.1%。
Q1收入同比下滑，預計主要因春節(jié)提前、消費疲軟、主動去庫。分產品來看，2024年中高檔白酒收入57.1億元（同比+13.8%），預計洞6/9維持雙位數(shù)以上增長；普通白酒收入12.9億元（同比-6.5%）。25Q1，中高檔、普通白酒收入分別同比-8.6%、-32.1%，預計因春節(jié)提前、消費疲軟對動銷遇阻、公司主動去庫等。區(qū)域方面，省內市場收入50.9億元（同比+12.8%），省內仍為增量核心區(qū)域；省外收入19.1億元（同比+1.3%），預計江蘇市場受消費疲軟拖累增速放緩，華北及華南新市場尚需突破。渠道方面，截至25Q1末，公司共有1379家經銷商，較Q4末穩(wěn)定。25Q1末，合同負債為4.6億元，環(huán)比Q4末-21%，同比-11%。
結構繼續(xù)向上，盈利能力提升。2024年公司毛利率為73.9%（yoy+2.6pct），預計受益結構提升；銷售費用率/管理費用率分別為9.1%/3.2%，同比+0.4pct/+0.1pct；銷售凈利率35.3%（yoy+1.2pct）。25Q1，毛利率76.5%（yoy+1.4pct）；銷售費用率/管理費用率分別同比+1.0pct/+0.8pct；銷售凈利率40.6%（yoy+1.2pct）。
盈利預測與投資建議
根據(jù)25年一季報，對25-26年下調收入，上調毛利率、費用率。我們預測公司2025-2027年每股收益分別為3.37、3.91、4.46元（原預測25-26年為4.20、4.92元）。結合可比公司，我們認為目前公司的合理估值水平為2025年的17倍市盈率，對應目標價為57.29元，維持買入評級。
風險提示：白酒消費不及預期、市場競爭加劇、食品安全事件風險。
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