>> 太平洋證券-迎駕貢酒(603198)中低端產品拖累業(yè)績表現(xiàn)，期待后續(xù)修復-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 610KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
郭夢婕,林敘希 |
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事件：公司發(fā)布2024年報和2025一季報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入73.44億元，同比增長8.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.89億元，同比增長13.45%。2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入20.47億元，同比-12.35%；歸母凈利潤8.29億元，同比-9.54%。
中低端產品調整明顯，省外持續(xù)承壓。分產品，2024年中高檔白酒/普通白酒分別實現(xiàn)營收57.13/12.90億元，分別同比+13.76%/-6.53%,其中中高檔白酒量/噸價分別同比+9%/+4%，預估洞藏系列保持雙位數(shù)增長，普通白酒銷量/噸價分別同比-10%/+3%，百年迎駕貢、簡裝酒系列等普通白酒承壓。2025Q1中高檔白酒/普通酒分別實現(xiàn)收入17.20/2.42億元，分別同比-8.57%/-32.09%，洞藏系列具備韌性保持正增，金銀星下滑，普通酒調整明顯。分區(qū)域，2024年省內/省外分別實現(xiàn)營收50.03/19.09億元，同比+12.75%/+1.31%，省內增長穩(wěn)定，省外相對承壓，2025Q1省內/省外分別實現(xiàn)營收16.33/3.29億元，同比-7.71%/-29.74%，省外下滑明顯主因省外產品結構偏低。2024年末公司省內/省外經銷商數(shù)量分別為751/626家，同比凈增加19/-27家，2025Q1省內/省外經銷商數(shù)量分別為758/621家，環(huán)比凈增加7/-5家，省外經銷商持續(xù)優(yōu)化。
產品結構上移帶動毛利率提升，盈利能力穩(wěn)健增長。2024/2025Q1公司毛利率為73.9%/76.5%，同比+2.6/+1.4pct，主因洞藏系列表現(xiàn)相對較優(yōu)帶動產品結構上移。2024年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為9.1%/3.2%/1.1%/-0.3%，同比+0.4/+0.06/-0.04/-0.2pct,2025Q1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.7%/3.1%/0.6%/-1.6%，同比+1.0/+0.8/-0.2/-1.3pct，整體費用率相對穩(wěn)定。2024/2025Q1公司凈利率為35.33%/40.63%，同比+1.2/+1.2pct。2025Q1末合同負債達4.6億元，同比-0.6億元，環(huán)比-1.2億元。
投資建議：預計2025-2027年收入增速分別為3%/8%/10%，歸母凈利潤增速分別為4%/11%/11%，EPS分別為3.37/3.74/4.15元，對應當前股價PE分別為15x/13x/12x，按照2025年16X給予目標價53.92元，給予“增持”評級。
風險提示:食品安全風險、渠道開拓不及預期、行業(yè)競爭加劇風險。
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