>> 申萬宏源-迎駕貢酒(603198)業(yè)績低于預(yù)期，主動調(diào)整良性發(fā)展-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
481KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣,王子昂 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2024年報與2025年一季報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入73.4億，同比增長8.5%，歸母凈利潤25.9億，同比增長13.5%，我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司24年營收/利潤分別達(dá)74.3/26.4億元，公司收入業(yè)績基本符合預(yù)期。25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入20.5億，同比下降12.4%，歸母凈利潤8.29億，同比下降9.5%，我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司24Q1營業(yè)收入同比增長0%，歸母凈利潤同比增長0%，公司25Q1收入業(yè)績不及預(yù)期。24Q4+25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入38.8億，同比下降8.56%，歸母凈利潤14.1億，同比下降8.69%。公司24年度分紅方案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元（含稅），如方案通過24年累計現(xiàn)金分紅總額12億元，分紅率達(dá)46.4%。
投資評級與估值：由于需求承壓，下調(diào)25-26年盈利預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，預(yù)測25-27年歸母凈利潤分別為24.0億、25.4億、27.2億（25-26前次為32.2億、37.1億)，同比變化-7.4%、6.0%、7.1%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為16x、15x、14x，公司核心市場洞藏系列精準(zhǔn)卡位安徽省內(nèi)紅利價格帶，有望通過渠道強(qiáng)管控及產(chǎn)品價格差異化競爭平穩(wěn)度過行業(yè)波動期。中長期來看，但相較于競品，我們預(yù)計洞藏系列伴隨結(jié)構(gòu)提升，對標(biāo)古井年份原漿系列、洋河藍(lán)色經(jīng)典系列的成長路徑，成長空間仍存。
2024年公司營業(yè)收入同比增長9.30%。分產(chǎn)品看，24年中高檔白酒營收57.1億，同比增長13.8%，其中，銷量同比增長9.31%,價格同比增長4.07%。結(jié)合渠道反饋，預(yù)計24年洞藏實現(xiàn)兩位數(shù)增長，洞9、洞6核心市場市占率持續(xù)提升。24年普通白酒營收12.9億，同比下降6.53%，其中銷量同比下降9.55%，價格同比提升3.34%。分區(qū)域看，24年省內(nèi)營收50.9億，同比增長12.8%，占比72.7%，省外營收19.1億，同比增長1.31%，占比27.3%，占比下降2.17個百分點，省外由于競爭激烈增長承壓。報告期末省內(nèi)經(jīng)銷商751家，增加159家，減少140家，省外經(jīng)銷商數(shù)量626家，增加129家，減少156家。
25Q1營業(yè)收入20.5億，同比下降11.9%。分產(chǎn)品看，中高檔白酒營收17.2億，同比下降8.57%;普通白酒營收2.42億，同比下降32.1%。結(jié)合渠道反饋，預(yù)計洞藏系列仍維持增長，低端產(chǎn)品下滑較多。分區(qū)域看，省內(nèi)營收16.3億，同比下降7.71%，占比83.2%，省外營收3.29億，同比下降29.7%，占比16.8%，占比下降4.16個百分點，省外壓力進(jìn)一步加大。
2024年凈利率35.3%，同比提升1.21pct，凈利率提升主因毛利率提升。2024年毛利率73.9%，同比提升2.57 pct，毛利率提升主因洞藏系列占比提升帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升;稅率15.1%，同比下降0.32pct;銷售費用率9.06%，同比提升0.41pct;管理費用(含研發(fā)費用)率4.27%，同比提升0.02pct。
25Q1凈利率40.6%，同比提升1.22pct，凈利率提升主因毛利率提升。25Q1毛利率76.5%，同比提升1.40pct，預(yù)計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；稅率14.4%,同比提升0.23pct；銷售費用率7.72%，同比提升0.99pct；管理費用(含研發(fā)費用)率3.71%，同比提升0.60pct。
2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額19.1億，同比下降13.2%，主因支付的稅費同比大幅增長。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金78.34億，同比增長2.70%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因預(yù)收賬款變動。2024年末合同負(fù)債5.78億，環(huán)比增加1.75億，2023年未合同負(fù)債7.33億，環(huán)比增加2.27億。
25Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.96億，同比下降20.0%，其中，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金22.1億，同比下降5.28%，現(xiàn)金流增速略快于收入增速。25Q1未合同負(fù)債4.57億，環(huán)比下降1.21億，24Q1末預(yù)收賬款5.15億，環(huán)比下降2.19億。
股價表現(xiàn)的催化劑:安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展超預(yù)期;核心單品增速超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險:經(jīng)濟(jì)下行影響白酒需求;食品安全事件。
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