>> 方正證券-迎駕貢酒(603198)公司點評報告：洞藏勢能延續(xù)，中低檔酒降速，全年有望保持穩(wěn)健-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
493KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,康宇喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年報及2025年一季報，2024年實現(xiàn)營收73.44億元，同比+8.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.89億元，同比+13.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤25.66億元，同比+14.9%。其中2024Q4單季度實現(xiàn)營收18.3億元，同比-5.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.83億元，同比-4.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.69億元，同比-8.4%。25Q1實現(xiàn)營收20.47億元，同比-12.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.29億元，同比-9.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.16億元，同比-9.5%。
24Q3起主動調(diào)整理順渠道，25Q1金銀星、普酒銷售低于預期，洞藏延續(xù)增勢，整體收入表現(xiàn)受中低檔酒拖累。
1）分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2024年中高檔白酒（洞藏系列、金星系列、銀星系列等）/普通白酒（百年迎駕貢系列、糟坊系列等）分別實現(xiàn)收入為57.13/12.9億元，同比分別+13.8%/-6.5%，中高檔酒占比提升3.1pcts至81.6%。2025Q1中高檔白酒/普通白酒營收分別為17.2/2.42億元，同比分別-8.6%/-32.1%。公司自24H2開始為渠道紓壓，25春節(jié)旺季期間洞藏核心單品如洞6/洞9等自點率及動銷反饋積極，但中低檔酒銷售承壓拖累整體收入水平，大眾需求偏弱+系列酒產(chǎn)品老化+資源側(cè)重洞藏下中低檔酒降幅擴大。
2）分區(qū)域看，2024年公司省內(nèi)/省外地區(qū)的總營收分別為50.93/19.09億元，分別同比+12.8%/+1.3%。25Q1省內(nèi)/省外地區(qū)總營收分別為16.33/3.29億元，分別同比-7.7%/-29.7%。截至25Q1，公司經(jīng)銷商數(shù)量省內(nèi)/省外分別為758/621家，分別凈增長8/-19家。公司持續(xù)深耕省內(nèi)核心市場，同時加速華東地區(qū)的省外擴張，推進經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰，經(jīng)銷商網(wǎng)絡穩(wěn)步優(yōu)化。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率維持上行通道，盈利能力保持穩(wěn)定。毛利端，公司2024年實現(xiàn)毛利率73.94%，同比增長2.6pcts，2025Q1毛利率76.5%，同比上升1.4pcts。費率端，2024年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為9.1%/3.2%/1.1%，分別同比+0.5/持平/-0.1pcts；25Q1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.7%/3.1%/0.6%，分別同比+1.0/+0.8/-0.2pcts。我們認為公司洞藏系列內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，帶動整體毛利率處于上行通道，25Q1宣傳投入持續(xù)但收入略有細化，銷售及管理費用率小幅上升，整體費投較為嚴謹。
經(jīng)營節(jié)奏務實，主動調(diào)整為渠道紓壓，中低檔酒調(diào)整后全年有望保持穩(wěn)健增長。我們認為公司短期業(yè)績承壓，一方面為中低檔產(chǎn)品及系列酒產(chǎn)品需求偏弱下降速顯著，另一方面主要為24H2以來經(jīng)營方針穩(wěn)扎穩(wěn)打，主動控制對渠道的發(fā)貨速度，24Q4向經(jīng)銷商回款壓力較小，25Q1旺季集中促回款，整體渠道體系健康。考慮25H2低相對低基數(shù)，且公司洞藏系列仍保持積極增勢，中低檔酒有望在相關(guān)資源側(cè)重與戰(zhàn)略調(diào)整后收窄降幅，全年有望扎實經(jīng)營、穩(wěn)健增長。
盈利預測與投資建議：我們預計25-26年公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.11/80.04億元，同比增長0.9%/8.0%；25-26年預計實現(xiàn)歸母凈利潤26.18/29.34億元，同比增長1.1%/12.1%，維持“推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預期；居民消費力不及預期；宏觀經(jīng)濟風險等。
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