>> 華泰證券-迎駕貢酒(603198)洞藏勢能延續(xù)，開局理性務(wù)實-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
816KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
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公司發(fā)布24年報及25年一季報，24年營收73.4億，同比+8.5%，歸母凈利25.9億，同比+13.4%；24Q4營收18.3億，同比-5.0%，歸母凈利5.8億，同比-4.9%；25Q1營收20.5億，同比-12.4%，歸母凈利8.3億，同比-9.5%。公司25Q1業(yè)績表現(xiàn)低于我們此前預(yù)期（營收同比+7%、歸母凈利同比+8%），主要系省內(nèi)競爭加劇、白酒動銷弱于預(yù)期。24年中高檔酒業(yè)績表現(xiàn)亮眼，銷售收入同比提升13.8%，主要得益于卡位安徽100-300元主流價格帶的擴容、資源聚焦的洞藏系列份額持續(xù)提升。24年公司以“文化迎駕”戰(zhàn)略為引領(lǐng)，聚焦中高端洞藏系列產(chǎn)品，強化省內(nèi)市場基礎(chǔ)，穩(wěn)步拓展省外市場。期待后續(xù)經(jīng)營改善，維持“買入”。
中高端產(chǎn)品驅(qū)動增長，渠道基礎(chǔ)建設(shè)穩(wěn)步推進
產(chǎn)品端，24年普通白酒/中高檔白酒實現(xiàn)營收12.9/57.1億，同比-6.5%/+13.8%；25Q1對應(yīng)營收2.4/17.2億，同比-32.1%/-8.6%。洞藏系列帶動中高端白酒占酒類業(yè)務(wù)收入比重提升3.6pct至87.7%，百年迎駕等普通白酒拖累業(yè)績增長。分區(qū)域，24年安徽省內(nèi)實現(xiàn)營收50.9億，同比+12.8%，基本盤穩(wěn)固；安徽省外實現(xiàn)營收19.1億，同比+1.3%，省內(nèi)/省外收入占比為72.7%/27.3%，毛利率同比+2.6/+2.6pct。24年經(jīng)銷商數(shù)量增加至1377家，省內(nèi)751家，省外626家。渠道基礎(chǔ)建設(shè)仍在積極推進，旨在提升終端掌控力與市場滲透率。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動毛利提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化
24年毛利率同比+2.9pct至73.9%，25Q1毛利率同比+1.4pct至76.5%，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升。24年銷售/管理費用率同比+0.5/+0.1pct至9.1%/3.2%，25Q1銷售/管理費用率同比+1.0/+0.8pct至7.7%/3.1%，預(yù)計25年旺季廣宣等市場費用投放有所增加。24年歸母凈利率同比+1.2pct至35.3%，25Q1歸母凈利率同比+1.2pct至40.5%。此外，公司25Q1經(jīng)營現(xiàn)金流4.9億元（同比-20.0%），銷售收現(xiàn)22.1億元（同比-4.7%），合同負(fù)債4.6億元（同比/環(huán)比分別-0.6/-0.8億元）。
期待后續(xù)公司經(jīng)營改善，維持“買入”評級
我們看好公司在大眾價位紅利下具備的均衡發(fā)展優(yōu)勢，洞藏勢能向上或引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，但考慮外部環(huán)境對動銷的壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計25-26年EPS 3.34/3.63元（較前次-16%/-22%），引入27年EPS 4.00元。參考可比公司25年平均PE 18x（Wind一致預(yù)期），給予其25年18xPE，給予目標(biāo)價60.12元（前次75.43元，對應(yīng)25年19xPE，前次可比公司25年19xPE均值），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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