久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，24年全年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤73.44/25.89億元，同比+8.46%/+13.45%；經(jīng)計(jì)算，24Q4實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤18.30/5.83億元，同比-5.00%/-7.88%；25Q1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤20.47/8.29億元，同比-12.35%/-9.25%。
　　省外中低檔普酒縮量承壓，洞藏向上勢能延續(xù)。分產(chǎn)品看：酒類主營70.02億元，同比+9.39%，量增+0.14%，價(jià)增+9.24%。毛利率76.81%，同比+2.73pcts。其中：①中高檔白酒(洞藏及金銀星)24年實(shí)現(xiàn)營收57.13億元，同比+13.76%，量增+9.31%，價(jià)增+4.07%，毛利率提升+1.83pcts至81.07%，在酒類主營業(yè)務(wù)中占比+3.14pcts至81.58%。25Q1中高檔白酒營收17.20億元，同比-8.57%。②普通酒(百年及糟坊)24年實(shí)現(xiàn)營收12.90億元，同比-6.53%，量增-9.55%，價(jià)增+3.34%，毛利率提升+2.60pcts至57.93%，在酒類主營業(yè)務(wù)中占比-3.14pcts至18.42%。25Q1普酒營收2.42億元，同比-32.09%。分區(qū)域看：24年省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收50.93/19.09億元，同比+12.75%/+1.31%，省內(nèi)占比提升2.17pcts至72.74%；25Q1省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收16.33/3.29億元，同比-7.71%/-29.74%。省外擴(kuò)張受阻，向省內(nèi)收縮。分渠道看：批發(fā)代理/直銷(含團(tuán)購)24年分別實(shí)現(xiàn)營收65.57/4.45/億元，同比+8.01%/+34.62%，25Q1分別實(shí)現(xiàn)營收17.90/1.72億元，同比-13.17%/-2.33%；經(jīng)銷商數(shù)量上：截至25Q1期末經(jīng)銷商共計(jì)1379家，省內(nèi)/省外分別758/621家，24年全年/24Q4/25Q1分別凈增加-8/-45/+2家，對(duì)應(yīng)省內(nèi)分別凈增加+19/-31/+7家，省外分別凈增加-27/-14/-5家。省外經(jīng)銷商持續(xù)優(yōu)化。
　　結(jié)構(gòu)上行拉升盈利水平，25Q1凈利率創(chuàng)新高。毛利率方面：24A/24Q4/25Q1分別為73.94%/72.91%/76.49%，同比+2.57/+2.20/ +1.40pcts。費(fèi)用率方面：公司24全年稅金及附加/銷售/管理費(fèi)用率分別為15.08%/9.06%/3.17%，同比-0.32/+0.41/+0.60pcts，銷售費(fèi)用同比+14.18%主因主要系廣告宣傳費(fèi)、薪酬費(fèi)增加所致。25Q1稅金及附加/銷售/管理費(fèi)用率分別為14.43%/7.72%/3.14%，同比+0.23/+0.99/+0.79pcts。歸母凈利率：24A/24Q4/25Q1分別為35.26%/31.86%/40.47%，同比+1.21/-1.77/+1.20pcts，一季度凈利率水平創(chuàng)新高。
　　投資建議：洞藏梯次升級(jí)趨勢延續(xù)，品牌認(rèn)可度持續(xù)提升，短期省外市場中低檔普酒縮量承壓，伴隨省內(nèi)競爭加劇，未來關(guān)注酒廠政策力度邊際調(diào)整，以釋放渠道回款積極性。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤26/28/30億元，同比1.7%/5.9%/8.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/13/12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)核心市場競爭加劇影響市場份額；洞藏培育低于預(yù)期導(dǎo)致結(jié)構(gòu)升級(jí)不暢；稅收等產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。