>> 浙商證券-三七互娛(002555)點評報告：AI提效，控費得當帶動Q2業(yè)績超預期-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 965KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳磊,馮翠婷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：公司8月25日披露2025年中報
1H25，公司實現(xiàn)營收84.86億元，同比-8.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.00億元，同比+10.72%；扣非凈利潤13.87億元，同比+8.83%。其中，25Q2，營收42.43億元（YoY-5.33%，QoQ-0.01%）；歸母凈利潤8.51億元（YoY+31.24%，QoQ+54.97%）；扣非凈利潤8.51億元（YoY+29.16%，QoQ+58.58%）。
收入端：新游處于爬坡期導致1H25營收同比下滑
1H25，公司實現(xiàn)營收84.86億元，同比-8.08%。主要是受運營的游戲產(chǎn)品所處生命周期不同影響。具體來說，1H24成熟期存量游戲多，流水貢獻穩(wěn)定，而1H25《英雄沒有閃》《時光大爆炸》等新游處于起量期：《時光大爆炸》1月App首發(fā)榮獲iOS免費榜第一，后續(xù)上線小程序版本，迅速躋身微信小游戲暢銷榜第4名；豎屏橫版卷軸放置ARPG刷寶游戲《英雄沒有閃》App版本上線后迅速沖進iOS暢銷榜前五，小程序版也迅速登頂微信小游戲暢銷榜，兩款新游營收貢獻尚在提升階段，不能完全彌補存量產(chǎn)品流水下滑缺口，導致1H25營收同比下滑。另外，游戲市場競爭加劇、網(wǎng)頁游戲業(yè)務萎縮，也對營收造成一定沖擊。
成本端：營業(yè)成本微增，費用控制得當
營業(yè)成本來看，2025Q2毛利率76.15%（Yoy-1.27pct，QoQ-1.11pct），25Q2公司毛利率同比下降，主因系報告期內(nèi)游戲分成成本增加所致。
費用端來看，25Q2銷售費用19.92億元（YoY-19.32%，QoQ-17.61%），費用率46.95%，同比下降8.14pct。主要系上年同期處于增長期的《尋道大千》《霸業(yè)》等目前已進入成熟期，流量投放減少所致。
25Q2研發(fā)費用1.68億元（YoY-4.41%，QoQ-0.92%），費用率3.96%，同比微升0.03pct。研發(fā)費用降低，主因系公司通過AI等技術提升了研發(fā)效率。
25Q2管理費用1.25億元（YoY+16.86%，QoQ-26.93%），費用率2.95%，同比上升0.56pct，總體保持穩(wěn)定。
未來產(chǎn)品線儲備豐富
展望未來，公司儲備了較多新游，包括：代號MLK（日式Q版MMORPG）、奇謀三國（寫實三國SLG）、代號GMSLG（東方玄幻SLG）、代號XSSLG（美式卡通生存SLG）等，發(fā)行地區(qū)覆蓋廣，品類覆蓋SLG、MMORPG等。在開發(fā)思路上，公司還將延續(xù)《叫我大掌柜》較為成功的國風思路，深度植入非遺、傳統(tǒng)民俗等文化元素，借海外發(fā)行傳遞中國文化。
盈利預測與估值：
我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為191/219/253億元；歸母凈利潤分別為28.1/32.7/36.8億元；當前時間點對應P/E分為14/12/11倍。根據(jù)可比公司估值法，我們采用愷英網(wǎng)絡、巨人網(wǎng)絡、神州泰岳、完美世界、吉比特作為可比公司，25E/26E平均P/E估值分別為26.6X/20.5X。我們認為公司新游表現(xiàn)可期、儲備豐富，2025-2026年業(yè)績有望持續(xù)增長，給予公司2026年20X目標P/E估值，目標市值654億元，對應股價29.5元。
風險提示
立案處罰未落地、監(jiān)管趨嚴、競爭加劇、存量游戲流水下滑、新游上線時間或表現(xiàn)不及預期等風險。
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