>> 浙商證券-渝農(nóng)商行(601077)2025年中報點評：利潤穩(wěn)健增長-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 677KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,陳建宇 |
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渝農(nóng)商行2025Q2盈利穩(wěn)健增長，息差韌性較強(qiáng)。
數(shù)據(jù)概覽
25H1渝農(nóng)商行營收、歸母凈利潤同比分別+0.5%、+4.6%，增速環(huán)比25Q1分別下降0.9pc、1.6pc；25Q2末渝農(nóng)商行不良率環(huán)比基本持平于1.17%，25Q2末渝農(nóng)商行撥備覆蓋率環(huán)比下降8pc至356%。
利潤穩(wěn)健增長
25H1渝農(nóng)商行營收、歸母凈利潤同比分別+0.5%、+4.6%，盈利保持平穩(wěn)增長，增速環(huán)比25Q1分別下降0.9pc、1.6pc。驅(qū)動因素來看，息差拖累小幅改善，但非息負(fù)增壓力加大。（1）息差：渝農(nóng)商行25H1日均息差較25Q1微降1bp至1.60%，息差韌性較強(qiáng)，對盈利的拖累改善；（2）非息：渝農(nóng)商行25H1非息同比下降16.6%，降幅較25Q1擴(kuò)大4.4pc。其中，中收同比下降13.2%，降幅較25Q1擴(kuò)大10pc，判斷主要壓力點來自銀行卡中收，25H1銀行卡中收同比下降56%；其他非息同比下降17.7%，降幅較25Q1擴(kuò)大1pc。展望未來，考慮到渝農(nóng)商行撥備水平充足，擴(kuò)表動能較強(qiáng)，2025年全年利潤增速有望保持平穩(wěn)。
息差韌性較強(qiáng)
渝農(nóng)商行25Q2息差（單季期初期末口徑，下同）環(huán)比25Q1微降2bp至1.55%，息差韌性較強(qiáng)。（1）資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降6bp至3.05%，主要歸因貸款利率行業(yè)性下行影響。25H1渝農(nóng)商行貸款收益率較24H2下降13bp，其中對公貸款、零售貸款分別下降6bp、23bp。（2）負(fù)債端成本率環(huán)比改善6bp至1.57%，主要得益于定期存款成本下降。25H1渝農(nóng)商行定期存款成本率較24H2下降21bp。
零售不良波動
渝農(nóng)商行25H1末不良率環(huán)比基本持平于1.17%，關(guān)注率、逾期率較年初分別上升2bp、9bp。判斷主要壓力點在零售經(jīng)營貸，25H1末渝農(nóng)商行零售經(jīng)營貸不良率2.46%，較年初的1.67%明顯提升，后續(xù)趨勢仍需觀察。生成指標(biāo)來看，渝農(nóng)商行25H1不良TTM生成率0.86%，環(huán)比微升4bp，生成壓力小幅提升。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計渝農(nóng)商行2025-2027年歸母凈利潤同比增長5.2%/5.5%/6.3%，對應(yīng)BPS11.89/12.68/13.52元。維持目標(biāo)價7.81元/股，對應(yīng)2025年P(guān)B估值0.66x，現(xiàn)價空間21%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。
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