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渝農(nóng)商行2025Q1盈利增速回升，資產(chǎn)質量平穩(wěn)。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　渝農(nóng)商行2025Q1營收同比增長1.3%，增速較24A提升0.3pc；歸母凈利潤同比增長6.3%，增速較24A提升0.7pc。2025Q1末不良率1.17%，環(huán)比持平；2025Q1末撥備覆蓋率363%，環(huán)比持平。
　　盈利增速回升
　　2025Q1營收同比增長1.3%，增速較24A提升0.3pc；歸母凈利潤同比增長6.3%，增速較24A提升0.7pc。驅動因素來看，規(guī)模擴張?zhí)崴?、息差拖累改善，減值支撐加大。①規(guī)模，25Q1末總資產(chǎn)同比增長8.0%，增速較24A末提升3pc，規(guī)模擴張動能修復，其中，對公一般貸款同比高增17%，增速較24A末的9%顯著修復，表現(xiàn)亮眼，顯示重慶地區(qū)信貸需求旺盛；②息差，25Q1日均息差1.61%，較2024A息差環(huán)比持平，同比降幅由24A的12bp收窄至3bp，支撐營收增速改善。③減值，25Q1減值損失同比下降19.2%，較24A末轉增為減，信用成本改善支撐盈利。展望未來，隨著息差基數(shù)的逐步走低，息差拖累有望保持平穩(wěn)，疊加重慶區(qū)位經(jīng)濟建設帶來的信貸需求強勁，渝農(nóng)商行盈利表現(xiàn)有望保持穩(wěn)健。
　　息差水平企穩(wěn)
　　25Q1日均息差1.61%，較24A基本持平，主要得益于負債成本改善，對沖資產(chǎn)收益下滑影響。①25Q1單季資產(chǎn)端收益率環(huán)比24Q4下降13bp至3.11%，判斷主要歸因LPR重定價影響，貸款利率行業(yè)性下行拖累。②25Q1負債端成本率環(huán)比24Q4下降11bp至1.62%，負債成本管控卓有成效。
　　資產(chǎn)質量平穩(wěn)
　　25Q1末不良率環(huán)比持平于1.17%，測算不良TTM生成率環(huán)比-9bp，不良表現(xiàn)整體平穩(wěn)。撥備方面，25Q1末撥備覆蓋率363%，環(huán)比基本持平，撥備水平充足。
　　盈利預測與估值
　　預計渝農(nóng)商行2025-2027年歸母凈利潤同比增長6.6%/7.6%/7.7%，對應BPS 11.84/12.65/13.54元。維持目標價7.81元/股，對應2025年PB估值0.66x，現(xiàn)價空間15%，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露